科斯伍德(300192)公司点评:年报业绩符合预期 Q1龙门业绩韧性强

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2020-04-28

  投资要点

    事件:2019 年,公司实现营业收入9.59 亿元、同减0.07%,归母净利润8052 万元、同增188%,扣非后净利润7725 万元、同增194%,每股收益0.33元/股、同增175%。2020 Q1,公司实现营业收入1.71 亿元、同减21.27%,归母净利润2168 万元、同增29.4%,扣非后净利润2133 万元、同增27.7%,每股收益0.0894 元/股、同增29.4%。

    点评:

    培训业务稳定增长,全封闭ASP 提升显著。2019 年龙门实现收入5.52 亿元、同增10.3%。全封闭培训收入3.26 亿元、同增17.9%,毛利率同增7.04pct至54.57%。春秋两个学期学生人数总计2.27 万人次、同增约2.5%,ASP1.

      44 万元/人次、同增约15%,主要是课程单价上涨叠加结构变动所致。K12 课外培训收入1.73 亿元、同增10.7%,毛利率同增4.23pct 至48.41%,盈利能力逐步提升。软件收入4541 万元、同减26.9%,收入下滑主要是收入确认方式发生改变所致。

    龙门业绩同增25%,顺利完成业绩承诺。2019 年龙门实现归母净利润1.65亿元、同增25.1%,顺利完成1.6 亿元的业绩承诺,我们估计其中全封闭培训贡献利润约1.3 亿元,K12 课外培训盈亏平衡或微亏。

    扣除中介费用和利息费用,油墨净利润约3000 万。2019 年油墨业务收入4.

      02 亿元、同减10.7%,主要是法国子公司不再并表所致。剔除龙门,油墨业务和总部微亏约647 万元,其中聘请中介机构带来管理费用2015 万元,并购贷款带来利息费用2392 万元,若剔除这两项的影响,油墨业务贡献净利润约3000 万元。

    2020Q1 龙门仍实现正增长。疫情期间龙门将课程从线下转到线上,2020Q1,我们估计龙门实现收入超过1 亿元,归母净利润3793 万元、同增5.18%,体现龙门应对突发事件的快速反应能力和业绩较强的韧性。油墨业务实现收入约0.62 亿元、同减29.5%,主要是受疫情影响上下游企业复工复产延迟、物流及人员流动限制、下游需求减少所致。

    投资建议:2019 年业绩符合预期,龙门顺利完成业绩承诺,2020Q1 龙门仍正向增长,体现较强的韧性。在西安取得营利性职业高中的牌照,后续职业高中基于全封闭模式的异地复制值得期待。预计2020~22 年归母净利润2.02/2.45/2.95 亿元,增发和转股后市值约对应估值30x/25x/21x,维持“买入”评级。

    风险提示:教育行业政策风险,新校区招生不达预期。