锐科激光(300747):疫情不改龙头确定性趋势 持续看好公司长期前景

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周佳莹 日期:2020-04-28

事件1:公司2019 年实现收入20.10 亿元,同比+37.49%;实现归母净利润3.25 亿元,同比-24.81%;扣非归母净利3.43 亿元,同比-38.49%;拟每10 股派发现金红利1.36 元(含税)。

    事件2:2020Q1 实现收入1.35 亿元,同比-66.04%;实现归母净利润0.11亿元,同比-89.06%;扣非归母净利0.05 亿元,同比-93.64%。

    价格战致公司收入利润背离,2020Q1 受新冠疫情影响业绩下滑

    2019 年公司收入快速增长但利润下滑。受到激光行业整体增速放缓和中美贸易战的影响,工业激光器市场竞争更加激烈,国内外多家工业激光器厂商参与到全面的价格战之中,公司经营受到较大压力,2019 年实现收入20.10 亿元,同比+37.49%;实现归母净利润3.25 亿元,同比-24.81%;扣非归母净利3.43 亿元,同比-38.49%。公司收入增长但净利润下滑的主要原因系:为应对激烈的市场竞争,公司对产品价格进行了调整,确保了产品销量和市场份额稳步提升,营业收入稳健提升,市场占有率进一步提高,但因市场竞争激烈和价格战的影响公司利润有所下降。

    2020Q1 受新冠疫情影响业绩下滑,目前产能已恢复。2020Q1 实现收入1.35 亿元,同比-66.04%;实现归母净利润0.11 亿元,同比-89.06%;扣非归母净利0.05 亿元,同比-93.64%。业绩同比大幅下降主要是受新冠疫情影响,公司位于武汉,2020 年一月底开始处于停工停产状态,公司的订单发货和特种产品的验收受封城影响而停滞,收入下降,与此同时公司的各项费用及员工薪资还是正常发生,从而导致一季度业绩下滑幅度较大。

    公司从3 月6 日开始逐步复工复产,同时带动供应商复工复产,目前产能已经逐步恢复到正常水平,订单状况良好。

    盈利能力承压,期间费用率整体平稳

    2019 年毛利率28.78%,同比-16.54pct;净利率16.84%,同比-5.68pct,盈利能力下滑主要系市场竞争激烈、产品价格下降和让利于公司客户等多方因素影响。期间费用整体平稳,2019 年期间费用率12.90%,同比+0.97pct(销售费用率5.14%,同比+0.82pct;管理费用率1.98%,同比+0.04pct;财务费用率-0.09%,同比+0.15pct;研发费用率5.86%,同比-0.05pct)。

    2020Q1 毛利率27.14%,同比-8.15pct;净利率10.43%,同比-15.69pct,盈利能力大幅度下滑主要系疫情影响。2020Q1 期间费用率20.04%,(销售费用率7.31%,同比+3.24pct;管理费用率4.25%,同比+3.12pct;财务费用率-0.91%,同比-0.78pct;研发费用率9.39%,同比+4.73pct)。

    高功率和超快等产品有望放量

    2019 年,公司中高功率和高功率连续光纤激光器增幅明显,3,300W光纤激光器产品和6,000W光纤激光器产品销售额相分别相较2018 年增长40.33%和136.14%,同时12kW 光纤激光器开始大批量出货,高功率产品的销售占比进一步提高。同时,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目

    “高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。

    公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15 亿美元,超快板块有望步入收获期。

    超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。

    行业底部提升市占率,看好公司长期前景

    2019 年受宏观经济影响,下游厂家投资意愿减弱,国内激光器市场有所萎缩。公司在行业底部快速提升市占率,根据《中国激光产业发展报告》

    发布的数据,公司国内市场占有率由2018 年17.8%提升至2019 年的24.3%。短期的需求放缓和价格战仍将对公司业绩产生影响,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。长期来看,激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔,我们对公司长期前景持续看好。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.4/4.3/5.2 亿,对应PE为49/39/32X,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。

    风险提示:激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。