大博医疗(002901)：年报业绩维持高增长 疫情后骨科手术量正在快速恢复

　　事件

    　　公司发布2019 年年报和2020 一季报。

    　　简评

    　　年报业绩维持高增长，一季报受疫情影响

    　　公司2019 年全年实现营业收入12.57 亿，同比增长62.77%，归母净利润4.65 亿，同比增长25.32%，扣非净利润4.23 亿，同比增长30.23%，EPS1.16 元，符合预期。四季度单季实现营业收入3.87 亿，同比增长70.47%，归母净利润1.23 亿，同比增长39.46%，扣非净利润1.07 亿，同比增长40.12%。

    　　公司2020 年一季度实现营业收入2.3 亿，同比增长5.89%，归母净利润8919 万，同比增长7.85%，扣非净利润6894 万，同比下降6.62%。公司一季度业绩主要受疫情影响，我们目前各地医院骨科手术量正在快速恢复，各地平均恢复程度为以往手术量的8 成左右。

    　　骨科业务增长稳健，微创外科业务高速增长

    　　2019 年创伤类产品收入7.97 亿元，同比增长60.93%；脊柱类产品收入2.65 亿元，同比增长71.95%；微创外科类产品（主要为施爱德子公司的腹腔镜用穿刺器等产品）收入9162 万元，同比增长88.06%，神经外科类产品（主要为沃尔德子公司的颅骨修复钛网系列和硬脑膜等产品）收入3445 万元，同比增长23.00%。博益宁作为公司新打造的骨科品牌，同大博形成双品牌发展战略，2019 年收入7615 万元，净利润894 万元，分别同比增长408.29%和65.37%，实现高速增长。

    　　研发费用大幅增长，积极研发布局高值耗材领域新产品公司研发费用1.00 亿元，同比增长54.88%。公司立足骨科，积极布局高值耗材领域，依托现有的核心技术平台，在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，拓展颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域，部分研发项目包括：髋关节假体、锚钉系统、椎间融合器、种植体系统、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、人工椎体等。2019 年公司取得种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证，开启了齿科与运动医学产品的长期布局；椎体成形系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。2019 年公司设立上海子公司，公司将依托上海人才资源优势、科研优势、医院临床优势，增强研发能力，加快研发项目转化落地。

    　　财务指标基本正常

    　　2019 年公司毛利率85.61%相比去年增长4.21 个百分点，主要与规模化效应有关；公司销售费用同比增长238.86%，主要由于为顺应国家“两票制”政策的实施，在实施两票制的省份，公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等相关服务增加较多等。财务费用同比增长95.16%，主要为本期定期存款、结构性存款收益增加所致。

    　　看好公司长期发展前景

    　　在骨科领域，高值耗材带量采购的推行背景，我们预计行业集中度将进一步提升，公司作为龙头企业，在生产规模、供货能力、规范性等方面具有竞争优势，创伤和脊柱的市场份额有望进一步提升；公司积极推进产品研发，预计高端关节产品上市、齿科及运动医学产品线的完善将持续带来业绩增量；公司积极探索微创外科等领域，有望为长期发展提供动力。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年公司净利润分别为5.94、7.51 和9.48 亿元，同比增长24.14%、26.31%、26.33%，EPS 分别为1.43、1.81 和2.28，PE 分别为53、42 和33 倍，首次覆盖给与买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购政策超预期，新品推广进度低于预期。