华侨城A(000069)2019年报及2020年一季报点评:业绩稳健 销售靓丽 拿地积极

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪 日期:2020-04-28

  19 年营收+25%、业绩+17%,主要源于毛利率下降、少数股东损益提升19 年公司实现营收600.3 亿元,同比+24.7%;归母净利润123.4 亿元,同比+16.7%;扣非净利润100.0 亿元,同比+5.3%;每股收益1.50 元,同比+16.6%;毛利率和净利率分别为56.6%和20.6%,分别同比-3.8pct 和-1.4pct;三项费用率合计10.8%,同比-2.1pct,其中各项费用率均有所下降。投资性收益44.8 亿元,同比+90.8%,其中公司转让昆明和西安项目获取收益27.7 亿元。公司业绩增速低于营收主要源于:1)结转毛利率下降;2)少数股东损益占比14.0%,同比+7.7pct;3)政府补助同比-44.2%致营业外收入同比-66.6%;公司每股分红0.3 元,分红率19.9%,对应股息率4.6%。此外,20Q1 实现营收68.2 亿,同比-13.9%;归母净利润8.4 亿元,同比-30.0%。

      19 年销售额达863 亿,预收款+57%,拿地/销售面积比479%、拿地积极房地产业务方面,19 年公司销售面积252.1 万方,同比+22.3%;销售金额862.6亿,销售商品、提供劳务收到的现金926.6 亿元,同比+40.0%,侧面印证公司销售高增。销售高增推动公司19 年末预收账款增至700.3 亿元,同比+56.6%,覆盖19 年总营收104.0%,同比+16.1pct,业绩保障能力进一步增强。拿地方面,19 公司合计新增计容建面1,208.1 万方,同比-12.6%,对应拿地金额744.6亿,其中权益拿地金额494.2 亿,权益占比66.4%;拿地/销售额比86.3%、拿地/销售面积比479.2%、拿地/销售均价比18.0%,公司拿地十分积极并成本处于行业较低水平。19 年末,总储备建面2,533.0 万方,同比+6.5%,存货1,853.4亿元,同比+15.7%,公司土储资源十分充裕且成本低廉。

      旅游业务稳步增长,负债率保持稳定,融资成本行业低位旅游业务方面,公司旗下共有景区18 家(+5 家)、酒店23 家(+1 家)、旅行社1 家,19 年累计接待游客5,209 万人次,同比+12%。报告期内,南昌玛雅乐园盛大开业;深圳欢乐港湾有序推进各项建设工作,预计20 年开业;同时公司IP 自创及合作也取得新进展,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势。

      截至19 年年末,公司资产负债率、剔除预收款后的资产负债率、净负债率分别为75.0%、56.5%、84.5%,分别同比+1.2pct、-2.2pct、+0.2pct,拿地积极同时负债率可控。整体平均融资成本4.56%,处于同行业较低水平。

      投资建议:业绩稳健,销售靓丽,拿地积极,维持“强推”评级华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,并且公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,有望推动公司业绩保持稳定增长。同时公司拟回购不超过2.46亿股,占比总股本3%,并用于后续股权激励计划,充分彰显价值并进一步绑定员工利益、激发活力。我们维持公司20-21 年每股收益预测1.73、1.99 元,并引入22 年预测2.30 元,目前股价对应20/21PE 仅3.8/3.3 倍,维持目标价9.00 元,并考虑到销售靓丽以及低估值高股息,维持“强推”评级。

      风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧