有色金属行业氢能源上游深度:氢能源国产化有望加速 铂迎来上涨周期

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王宏为/史霜霜/刘晓宁 日期:2020-04-28

  疫情导致铂、钯价格短暂回落,2020 年均价相比2019 仍然上涨。目前伦敦现货铂价格764 美元/盎司,2020 年铂均价872 美元/盎司,2019 年铂均价864 美元/盎司,目前钯现货价格2150 美元/盎司,2020 年均价2263 美元/盎司,2019 年钯均价1540 美元/盎司。

      氢能源汽车放量在即,氢能源应用场景众多。2019 年国内氢能源汽车产量3022 辆,均为客车和货车,相比2018 年增长86.7%。2019 年海外氢能源汽车产量7578 辆,主要为氢能源乘用车,相比2018 年增长94.1%。氢能源汽车与电动车互补,未来共同替换燃油车,氢能源汽车在长续航商用车及低温环境下更具优势。氢能源补贴政策驱动未来五年高速发展,2026 年后成本优势有望驱动行业高速放量,据《巴拉德&德勤燃料电池汽车白皮书》

      预测2026 年后氢能源汽车将比电动车更具成本优势,2027 年将比燃油车更具成本优势。

      除汽车外,氢能源应用场景还包括分布式发电、热电联供、3C 领域、辅助电源等。

      参照手机和电动车产业链,补贴政策+市场需求驱动下国内氢能源有望逐渐形成产业链优势。国内已有41 家整车进入燃料电池汽车市场,有燃料电池系统及核心零部件企业100家,电堆及核心零部件企业20 余家。国内燃料电池技术重点瞄准商业车,目前国产电堆已经形成60KW的产品,并在空压机、膜电极等方面逐渐摆脱国外依赖,在铂催化剂领域贵研铂业与上汽合作研发多年,已开始下游试用,未来有望实现量产实现国产替代。

      铂:疫情之下供需两弱,长周期角度铂有望开启上涨周期。铂目前36.6%用于燃油车尾气催化器(柴油车为主),化工、玻璃等工业催化剂需求占比27%,疫情之下传统需求下降导致铂总体需求量下滑,同时投资需求有所下降,但疫情后需求有望快速修复,长周期看氢能源需求快速增长也将带来显著增量。供给端英美铂业事故+占铂矿供给72%的南非封国35 天导致铂供给明显减少,预计2019-2021 年全球铂供给分别为249 吨、220 吨、239.2 吨,需求分别为265.5 吨、222.4 吨、242.9 吨,2020-2021 年供需紧平衡。长周期角度铂价格处于近十年底部,未来随着疫情影响消除、氢能源需求放量以及贵金属属性加持,铂价格有望开启上涨周期。

      钯:供需趋于缓和,钯价趋于理性。疫情影响下钯供需两弱,供需紧缺状态得到缓解。钯主要用于汽油车尾气催化器,由于全球汽车尾气排放标准持续提高导致单车用钯量持续走高,同时伴生属性及资源稀缺导致供给增量有限,目前钯价格处于近十年高位,钯/铂价格比处于历史新高刺激铂对钯的替代,未来钯供需有望趋于缓和,钯价格将趋于理性。

      氢能源催化剂放量+铂涨价受益标的:贵研铂业、中金环境(环保覆盖)、白银有色、SIBANYE(美股+南非股)。贵研铂业是全球铂族金属回收及加工龙头,年回收铂族金属8-10 吨,原料买断式定价部分及库存有盈利弹性,同时氢能源催化剂布局有望带来更大成长空间;中金环境已建成20 吨铂族金属回收产能,原料买断式定价部分及库存有较大盈利弹性;白银有色是全球最大铂族金属资源龙头SIBANYE 的第一大股东,持股12.26%,SIBANYE2019 年矿产铂33.8 吨,矿产钯29.7 吨,净利润对铂、钯价格变动弹性大。

      风险提示:氢能源需求低预期,氢能源催化剂国产化进度低预期。