上海洗霸(603200)公司研究：非经常损益影响业绩 消毒业务值得期待

　　非经常损益影响业绩，消毒业务值得期待。公司发布2019 年年报和2020年一季报，2019 年实现收入5.8 亿元，yoy41.1%，实现归母净利润4065万元，yoy-49.23%，扣非后归母净利润6358 万元，yoy1.9%，利润大幅下滑主要是1、公司购买的3400 万元私募产品未能如期兑付，相关资产全部计提减值；2、收购的北京华恺计提商誉减值493 万元；3、公司重点客户上汽大众工厂减产，因该项目以汽车产量为计价基数，导致收入及毛利均下降较大。此外，公司2020 年一季度实现收入1.3 亿元，yoy-12.0%，实现归母净利润2472 万元，yoy30.2%，收入下滑主要是受到疫情的影响，而利润增长主要是1、毛利率相对较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快，后续增长值得期待；2、因为疫情及政府的帮扶政策，公司各经营性项目费用有所减少。

    　　毛利率下滑。公司整体毛利率29.3%，同比下滑8.9 个百分点，分行业看，公司2019 年1、民用业务收入1.3 亿元（yoy26.8%）、毛利率41.7%（yoy-7.7pct），主要是新增成都万达水乐园等低毛利项目；2、石化行业收入1.0 亿元（yoy22.9%）、毛利率49.2%（yoy7.4pct），主要是石油化工项目中的水处理系统运行管理业务增加所致；3、汽车行业收入0.7 亿元（yoy-15.5%）、毛利率29.1%（yoy-13.7pct），下滑主要是以成品产量为计价基础的大众汽车减产，而公司并未实现人员配置及危废处置等成本同比例减少；4、钢铁行业收入1.9 亿元（ yoy136.3%）、毛利率17.6%（yoy-4.1pct），主要系确认毛利率偏低的河钢乐亭 EPC 项目；5、造纸行业收入0.5 亿元（yoy203.6%）、毛利率6.5%（yoy2.5pct），收入增长系新增斯道拉恩索造纸项目所致。公司销售/管理/财务费用率为3.0%、14.1%、-1.1%，分别下降0.9、4.0、-1.9pct，费用控制得当。

    　　现金流改善。公司2019 年经营活动现金流净额4635 万元（去年同期-1578万元），现金流改善，主要是公司加大应收账款的催收力度，导致同期应收账款增长幅度低于营业收入增长幅度，同时，公司新承接的 EPC 项目预收款增加、应收票据减少以及应付性往来增加。

    　　投资建议：环保督察背景下，工业污水治理需求释放，公司作为国内工业污水处理龙头，成长空间较大。此外，疫情背景下，公司民用化学品销售及消毒服务业务值得期待，预计2020/2021/2022 年EPS 分别为1.59/1.93/2.26元/股，对应PE 估值分别为45X/37X/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消毒业务开拓不达预期，工业项目拓展不及预期。