剑桥科技(603083):光模块放量在即 5G小基站打开成长空间

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/包江麟 日期:2020-04-28

  报告摘要:

      并购全球领先光模块企业,进军高速光模块业务公司近年来通过外延并购介入了高速光模块业务,已经成为光模块行业不可忽视的一股新生力量。公司通过收购海外领先光模块厂商相关资产和自己独立研发,目前拥有了数据中心和5G前传相关高端光模块的领先的研发和生产能力,公司所获得的LR4/CWDM100G、200G/400G PAM4和100G LAN WDM、5G前传系列产品均为目前主流的或者为下一代发展方向的型号。2020年2月公司发布定增预案,拟募集不超过7.5亿元资金用于建设100G、200G、400G、以及5G无线通信光模块项目,定增预案实施后将会扩大相关产品产能,抢占市场份额。

      提前布局5G小基站,有望充分受益于5G小基站新增量公司从4G时代开始就深耕于小基站市场,小基站市场比较发达的日本和韩国地区,公司已经形成稳定的供货渠道。同时提前布局5G小基站,目前公司4G/5G室内小基站已经向诺基亚批量发货。 随着2020年5G大规模建设的开启和5G商用的逐步推进,公司有望凭借自己的先发优势,充分获益于5G小基站的需求增长。

      传统主业发展稳健,双千兆战略推动公司成长公司传统主业为电信接入终端设备,近年来由于FTTH大规模建设的结束,产业景气度有所下降,但随着光纤宽带接入技术的进步,新兴高带宽业务如高清视频、智慧家庭及VR/AR的逐步应用,公司传统业务重新进入景气向上周期。

      投资建议

      公司光模块资产基本整合完毕,产业上下游环节已经理顺,大客户有望持续突破,且光模块行业受到5G规模建设和云计算需求增加,光模块业务有望在2020年开始放量增长;公司提前布局5G小基站,随着5G规模建设的开展和5G用户的增多,相关小基站业务将有望成为公司明后两年的新的利润增长点。我们预测2019/2020/2021年公司实现归母净利润0.20/1.32/2.61 亿元,EPS 0.15/1.02/2.03 元。选取与公司同行业的光模块与接入设备相关上市公司进行比较,可比公司2020年PE中位数 38.8倍,2021年PE中位数28.9倍,公司20年PE 35.5倍,21年PE 17.9倍,低于平均水平,考虑到公司光模块和5G小基站业务今明两年将迎来快速增长,应给予一定的估值溢价,给予“推荐”评级。

      风险提示

      海外疫情加剧需求减弱超预期;新客户导入和供货规模不及预期;行业竞争加剧导致毛利率降低幅度超预期。