志邦家居(603801)2020Q1点评:业绩暂承压 看好公司积极变革持续提份额

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮 日期:2020-04-28

报告要点

    事件描述

    公司发布一季报,2020Q1 实现营收3.26 亿元,同比下降21.19%,归母净利润/扣非净利润分别亏损4469/4536 万元。

    事件评论

    Q1 收入与业绩符合预期,各业务经营表现延续去年下半年以来的态势。公司一季度收入下降21%,我们估计其中衣柜与大宗业务仍有相对较为不错的表现(2019 年大宗与衣柜收入合计占比超46%),而橱柜零售业务受疫情的影响或较大。Q1 毛利率同比较为稳定,或主因公司大宗毛利率同比有所提升,对冲了一些因产能利用率不足对毛利率的负向影响。Q1 净利润亏损一方面来自收入下降的影响,另一方面来自较多固定费用支出的影响(折旧费用、人员工资、工程代理服务费以及股权激励费用等)。Q1 期间费用率同比提升22.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+12.2/+6.3/+5.0/-0.9pct,费用率的提升导致归母净利率/扣非净利率同比下降21.3/19.9pct。

    公司积极变化,在产品研发及信息化方面的高投入,有望为未来持续的增长奠定基础,多元渠道的拓展以及优化则提升公司获客能力、有望持续提份额:1、重视产品本身,加大新产品的开发力度并不断丰富全屋品类,如通过自主研发与对外合作等方式提供各种配套品;2、持续推进多元获客渠道的建设:大宗业务在精装红利与新客户拓展下有望持续实现高增长、整装业务重构后或逐步贡献增量、线下门店优化调整后效率或逐步提升,此外公司积极迎合趋势,线上新零售业务发展如火如荼,如2 月22 日“超级工厂日”直播活动订单突破19797 单;3、重视信息化水平的提升,从而可以从营销数字化、设计软件效率提升以及前端营销与后端生产打通等多个方面去提效降本。

    看好公司持续提份额,强激励下有望激发公司活力,维持“买入”评级。竣工对家居需求带动的逻辑仍在,看好国内疫情缓解下Q2 家居内销景气度回升:虽Q1 受疫情影响家居需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,行业最终会回到竣工带动零售需求提升的主逻辑上(2019 年竣工面积同增2.6%),前期推迟的需求后续亦有望补回,且目前已经能看到零售端客流在复苏。公司在多元渠道(大宗、新零售、整装、门店等)&多元品类(厨衣木&配套品)上的发力,以及在产品力和信息化上的高投入或推动公司业绩持续增长。公司前期实施了两轮股权激励,覆盖公司董高及核心骨干,有望进一步激发员工活力。我们预计2020-2022 年公司EPS为1.57/1.88 /2.22 元,对应PE为16/13/11X。

    风险提示: 1. 房地产增速低于预期;

    2. 公司工程客户与门店拓展不及预期。