伟明环保(603568):疫情影响浙江项目运营 后续大概率改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-04-28

  事件描述

      公司发布2020 年一季报,报告期营收4.4 亿元,同比降9.1%;归母净利2.0 亿元,同比降15.4%;毛利率61.8%,同比降0.9pct。

      事件评论

      疫情对设备业务及浙江省内运营业务造成一定负面影响。2020Q1 收入同比降9.1%,整体上网电量同比降9.1%,可见公司设备业务营收降幅相当。从浙江省内外来看,省内上网电量同比降14.4%,省外同比增17.5%,影响一季度营收的主要是省内运营业务。省内运营项目主要集中在温州、台州、金华等地,该地区外来务工人员较多,疫情导致务工人员返程受阻影响当地运营垃圾焚烧项目的垃圾量,进而影响上网电量。省内垃圾吨上网同比降30kWh/t 至277kWh/t,核心原因在于垃圾量供给不足情况下对单体较小的焚烧项目发电效率会造成比较大影响,同时公司在疫情期间选择集中大修为后续稳健发展提供支持。

      2020Q1 现金流改善明显,未进入国补目录补贴金额为1.96 亿元。

      2020Q1 收现比(销售商品提供劳务收到现金/营收)达100.6%,同比提升41.9pct,与公司强化回款有一定关系。根据最新的会计准则,新增合同资产科目,专门列示有条件的收款权,与应收账款不同的地方在于,应收账款是无条件的收款权;对于垃圾焚烧企业来说,合同资产专门列示未进入国补目录的“应收款”部分,公司2020Q1 合同资产余额1.96 亿,对于已进入国补目录但未拿到的补贴资金放进应收账款科目。

      2020 年仍处资本开支高峰期,项目投运量有望加速。2019 年底&2020年初规划商运临海二期(750t/d,75 元/吨)、樟树(1,000t/d,50 元/吨)、玉环二期(500t/d,82 元/吨)、龙泉(500t/d,58.6 元/吨)等4个项目,合计新增产能2,750t/d。公司重要在建工程中尚有奉新(进度70%,600t/d)、东阳(进度10%,1,650t/d,70 元/吨)、永丰(进度5%,800t/d,68 元/吨),合计3,050t/d。在建规模继续扩大带来公司设备销售业务的继续放量。

      预计公司2020-2022 年的归母净利润分别是13.1/16.3/19.4 亿,同比增34.6%/24.0%/19.4%,对应的估值分别为22.3x/18.0x/15.0x,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

      2. 疫情影响超预期风险。