志邦家居(603801)2020年一季报点评:疫情冲击下业绩短期承压 长期有望改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-04-28

事项:

    公司于2020 年4 月27 日发布2020 年一季报。2020 年一季度实现营业收入3.26亿,同比下降21.19%;实现归母净利润-4469 万元,同比下降241.27%,实现扣非后归母净利润-4536 万,同比下降283.56%。

    评论:

    受“新冠”疫情冲击,一季度收入业绩同比下滑。公司2020 年一季度收入同比下滑,归母净利润同比盈转亏,主要原因在于“新冠”疫情影响,2020 年初以来的疫情冲击不仅导致生产端开工延迟也导致终端消费需求延缓。我们认为短期看疫情冲击明显,但中长期影响有限:第一,一季度为定制家具行业销售淡季,对全年影响小于其他季度,2016-2019 年公司Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入占全年比重的均值分别为14.14%/25.33%/29.52%/31.01%,单季度业绩占全年比重的均值分别为9.23%/21.68%/38.62%/30.48%;第二,定制家具消费需求偏刚性,疫情导致消费者对家具需求延迟释放,但并不会导致需求大规模消失;第三,公司在疫情期间积极转变运营思路,通过多渠道线上营销获客,维系客户的同时也极大提升品牌知名度,为后期需求爆发时快速接单蓄势。

    毛利率相对稳定,净利率承压。公司2020 年一季度毛利率37.66%,同比-0.26pct,净利率-13.69%,同比-21.33pct。我们认为毛利率相对稳定而净利率同比转亏主要原因是“新冠”疫情冲击下收入下滑,而营销管理等费用增加所致。期间费用率方面,工程代理服务费增加致销售费用率同比+12.24pct 至31.92%,研发投入增加及新增限制性股票支付费用等致管理和研发费用率同比+11.29pct 至22.60%,财务费用率同比-0.92pct 至-0.70%。我们认为随疫情结束后业务结构优化与生产效率提升,公司盈利能力将实现稳步提升。

    持续优化渠道建设,产能建设稳步推进。(1)渠道方面,公司深耕经销渠道,形成遍布全国的零售渠道网络,至2019 年末,公司拥有橱柜经销商1252 家(较年初净增32 家),衣柜经销889 家(较年初净增294 家),木门经销商127家(较年初净增10 家);店面方面,公司拥有志邦厨柜店面1535 家(较年初净增48 家),志邦衣柜门店1078 家(较年初净增352 家),志邦木门门店158 家(较年初净增39 家)。(2)产能建设方面,目前公司双墩厂、荷塘路厂和连水路厂投入生产,另有下塘厂和180 厂在建。拥有全年厨柜、衣柜产能分别为33、35 万套,产能利用率分别达到91.31%和99.56%。

    发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但中长期大宗业务有望快增长,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润3.80/4.65/5.61亿元,对应当前市值PE 分别为14/12/10 倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力,维持公司32 元/股目标价,对应2020 年19 倍PE,基于“新冠”疫情冲击,维持“推荐”评级。

    风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期