中航高科(600862)：中航高科2020年一季报点评

投资要点

    事件：4 月27 日，公司披露2020 年第一季度报告，实现营业收入7.71 亿元，同比增长12.78%；归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元，同比增长62.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67 亿元，同比增长56.52%；基本每股收益0.133 元。

    新材料业务收入利润增速大超预期，毛利率大幅提升10 个百分点。2020年一季度航空新材料实现收入7.63 亿元，同比增长58.96%，归母净利润1.92 亿元，同比增长193.03%，超出市场预期，主要因复合材料业务收入增长、确认收入产品结构变化以及规模效益使得整体毛利率大幅提升，带动整体毛利率同比提升10.10 个百分点至32.71%。我们认为随着国内下游型号的放量，公司产品在单个型号中渗透率不断提升，公司营收将有望保持高速增长，毛利率或将持续提升。

    期间费率同比下降，地产退出提升营运能力。报告期内，公司期间费率同比下降2.23 个百分点至8.24%。其中，销售费用为635.60 万元，同比减少37.76%，主要受疫情期间费用减少所致；财务费用金额-320.22 万元，同比减少272.40%，主要由于母公司存款利息收入增加；管理费用金额5253.37 万元，同比增加5.94%；研发费用金额779.06 万元，同比增加25.21%。报告期末，公司应收款项金额为13.07 亿元，同比下降3.26%，相较2019 年年底增加99.53%；存货金额13.85 亿元，同比大幅下降54.15%，相较2019 年年底下降7.02%，主要由于公司2019 年完成对地产的退出，营运能力大幅提升，总资产周转率同比提升0.03 至0.12。

    一季度实现全年营收目标的27%，实现全年利润总额目标的40%，上半年交付比例或高于下半年，全年有望超额完成目标。2019 年中期新材料业务实现收入11.57 亿元，同比增长48.04%，占全年收入的56%，净利润1.90 亿元，同比增长122.25%，占全年利润的66%；2019 年实现收入20.50 亿元，同比增长48.40%，净利润2.87 亿元，同比增长36.63%。根据公司2019 年年报，新材料业务力争实现收入28.06 亿元，利润总额5.14 亿元，目前一季度基本占全年规划收入的27%，利润总额占全年利润总额目标的40%，全年有望超额完成年初目标。

    2020 年经营目标亮眼，凸显公司长期价值。2020 年公司经营工作目标为营业收入29 亿元，预计增长17.27%，利润总额4 亿元，预计增长39.37%；其中航空新材料目标营业收入28.06 亿元，预计增长36.88%，利润总额5.14亿元，预计增长53.43%；机床业务目标营业收入1.07 亿元，利润总额-0.46亿元，预计同比减亏1100 万元。航空新材料高经营目标展示复材行业的优质赛道，也彰显企业在赛道中的核心位置，凸显公司长期价值。考虑到我国目前正处于军机迭代升级的关键阶段，公司未来发展前景广阔，有望进一步保持中高速增长。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现收入分别为28.88/37.37/ 48.08 亿元，同比增长16.78%/ 29.38%/ 28.66%；实现归母净利润4.54/ 5.87/ 7.66 亿元，同比增长-17.73%/ 29.34%/ 30.46%；对应PE 分别为40 倍/31 倍/23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发风险；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。