苏博特(603916):疫情影响致Q1营收同比下滑 Q2有望改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/吴鑫然/邹戈 日期:2020-04-28

  核心观点:

    公司发布2020 年一季报。20Q1 公司实现营收4.25 亿元,同比下降9.03%,实现归母净利润4933 万元,同比增长1.19%,实现扣非归母净利润4884 万元,同比增长6.06%。

    受疫情影响,公司Q1 销量同比下滑,盈利能力同比提升。外加剂业务方面:20Q1 公司高性能减水剂营收同比下降28.62%,销量同比下降29.98%;高效减水剂营收同比下降36.59%,销量同比下降40.38%;功能性材料营收同比下降37.96%,销量同比下降47.30%。三者Q1合计实现营收3.23 亿元,同比下降30.63%。受疫情影响,Q1 基建及地产开工情况不佳,随着国内疫情逐步得到控制,Q2 外加剂业绩有望向好(同为减水剂行业龙头的垒知集团季报显示,20Q1 归母净利润同比下降40.80%,公司预计20H1 归母净利润同比增长0%-30%)。检测业务方面:20Q1 公司少数股东损益为640 万元(19Q1 为-27 万元),主要是检测中心并表所致,苏博特持有检测中心58%股权,盈利能力方面:公司主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价同比下跌,公司产品售价稳中有涨,使得公司Q1 整体毛利率同比提升9.19pct至52.28%,净利率同比提升2.73pct 至13.10%。

    在建产能储备充足,外加剂行业集中度提升,叠加需求结构性向好,公司有望持续受益。公司2019 年报显示,2019 年高性能减水剂合成产能为27.4 万吨,产能利用率98.6%,在建产能32.5 万吨,其中19.2万吨预计2020 年投产,13.3 万吨预计2021 年投产。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.40 元、1.72 元、1.97 元,对应当前股价市盈率为18 倍、15 倍、13 倍,参考可比上市公估值水平,综合考虑公司业务结构及业绩增速,对于公司2020 年每股收益给予20 倍PE 估值,对应公司合理价值为27.95 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;基建及地产投资增速下行;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。