周大生(002867):疫情影响短期业绩 电商增长靓丽

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-28

  核心观点:

    受疫情影响1Q20 业绩低于预期。公司2019 年实现营收54.39 亿元,同比增长11.69%;归母净利润9.91 亿元,同比增长22.99%。1Q20实现营收6.78 亿元,同比下滑38.25%;归母净利润1.01 亿元,同比下滑48.15%。门店扩张来看:19 年保持高速开店态势:全年新开加盟店934 家(关闭274 家),新开自营店21 家(关闭自营店45 家),门店净增加636 家至4011 家。1Q20 受疫情影响开店节奏放缓,新增门店49 家,关闭门店58 家,门店数量调整至4002 家。

    毛利率持续提升,1Q20 销售费用率大幅上行。19 年公司毛利率同比提升1.98pp 至35.98%,受益于金价上涨和产品结构升级。销售费用率同比提升0.13pp 至10.66%,管理费用率同比下降0.57pp 至2.22%。

      1Q20 毛利率同比提升5.99pp 至43.35%,主要由于线上直营业务占比提升;销售费用率同比提升7.48pp 至19.92%,主要系营收下滑以及直播等新营销投入加大;管理费用率同比提升0.74pp 至3.27%

    疫情短期影响公司业绩,长期利好品牌化进程。新冠疫情恰逢春节和情人节珠宝旺季,对珠宝终端销售产生不利影响。公司作为珠宝龙头品牌,加盟商资金实力雄厚,抗风险能力较强;同时小品牌加速出清,利好品牌化进程。公司积极布局电商直播等新营销模式,有望对冲线下所受疫情影响。考虑到疫情影响,基于4 月逐步正常化,5 月恢复正常的假设下,预计公司20-22 年归母净利润分别为11.1/13.7/16.6 亿元,对应增速分别为11.5%/24.2%/20.9%。综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,疫情对20 年业绩产生的是短期影响,给予20 年16XPE,合理价值为24.20 元/股,维持买入评级。

    风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。