志邦家居(603801):疫情拖累Q1表现 大宗、衣柜预期率先回暖奠基成长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成 日期:2020-04-28

  公司发布2020 年一季报:期内公司实现营收3.26 亿(-21.19%),归母净利润-4469 万元(19Q1 为盈利3163 万元),扣非归母利润-4536 万元(19Q1 为+2471 万元),受疫情拖累业绩下滑。

    Q1 大宗平稳发展缓和跌幅,期待Q2 业绩增长。(1)大宗业务:B 端地产商客户需求具韧性、3 月以来伴随楼盘施工复工已经迅速恢复,我们预期公司Q1 大宗业务表现稳健(19 年大宗占比22%)、有效缓和公司收入下滑;进入4 月以来由于地产商存在赶工预期,预计公司接单高增、陆续追回Q1 落下的进度,看好大宗全年维持此前制定的50%增长目标。(2)零售业务:疫情期间公司积极帮助经销商共渡难关、执行2-4 月出厂价减免10%举措,2-3 月举办多场线上引流活动接单情况良好,叠加公司低线城市收入占比较高(公司厨柜一二线城市收入占比仅19.1%,衣柜仅29.7%)、而低线城市消费需求解禁情况较好,我们判断4 月以来公司零售业务增速已经转正,且衣柜恢复较厨柜更快。综合来看,我们看好Q2 公司收入正增长。

    毛利率维稳,工程代理服务费、研发投入加大。期内公司毛利率较去年同期下降0.87pct 至37.66%。期间费用率同增22.61pct 至53.82%,其中销售费用率同增12.24 至31.92%,主要系大宗业务发展导致工程代理服务费增长较多;管理+研发费用率同增11.29pct 至22.60%,主要系疫情期间产能未充分利用,折旧费用等成本因素当期费用化,以及新增较多的限制性股票的股份支付费用,其中研发费用2843 万元(同增85%)、体现公司利用疫情空档期强化内部产品研发、提升产品力;财务费用率同减0.92pct 至-0.70%。截至报告期末公司存货2.60 亿,较去年同期增加1.13 亿,存货周转天数较去年增加52.24 天至105.04 天;应收账款及票据较去年同期增加1.54 亿至3.94 亿,应收账款周转天数较去年增加64.36 天至117.46 天。综合来看,报告期内公司经营性现金流净额-2.17 亿(19Q1 为-1.28 亿)。

    盈利预测与投资评级:我们认为衣柜/木门新品类开拓顺利,大宗/整装/线上直播等新渠道逐渐发力,且员工激励到位,看好其长期成长!预计20-22 年公司将分别实现收入33.63/40.03/47.21 亿元, 同比增长13.5%/19.0%/17.9% ; 归母净利润3.63/4.35/5.13 亿, 同比增长10.2%/19.8%/17.9%;当前市值对应20-22 年PE 分别为 15.07X/ 12.58X/10.67X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧