分众传媒(002027)：净利下滑幅度符合预期 经营质量改善拐点有望到来

　　事件：2019年公司实现收入121.36亿元，同比下滑16.6%；实现归母净利润18.75亿元，同比下滑67.8%，下滑幅度符合预期。2019年公司计提7.4亿元信用减值损失，主要受客户回款速度放慢，信用风险增加所致。20Q1公司实现营业收入19.38亿元，同比下滑26%；实现归母净利润3789万元，同比下滑89%。

    　　广告主结构改善，点位资源优化。分产品看，楼宇媒体收入100.49亿元，同比下滑16.8%；影院媒体收入19.83亿元，同比下滑16.75%；其他媒体收入1.04亿元，同比增长10.88%。收入下滑主要因为19年广告市场需求疲软，且互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入大幅缩减。但以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长，2H19营收下滑幅度呈收窄态势。19公司开启优化和梳理楼宇媒体资源网络，19年末公司境内自营的电梯电视媒体和电梯海报媒体分别减少低效点位3.3万和15.8万个。

    　　20Q1受疫情影响广告投放减少，3月起逐步回升。20Q1受疫情不利影响，广告市场需求大幅缩减。另外，由于全国影院全面关闭，停业期间广告业务停滞，2月影院广告投放额为零。但进入3月以来，广告投放需求有所回暖，奶制品等日用消费品及在线招聘等互联网广告主投放积极，需求逐步回升。

    　　盈利预测和投资建议：公司目前仍处业绩改善拐点，电梯媒体价值逐渐被传统广告主认可，广告主结构的改善将有助于公司收入止跌回升。公司已采取了多项措施降费增效，租赁成本短期相对固定，利润具备较大弹性空间。我们预计2020/2021/22年每股收益为0.12/0.21/0.25元，目前股价对应PE为36.6/21.6/18.3。考虑公司仍居梯媒行业龙头，2021年业绩有较大可能改善，且目前PE估值相对可比公司处较低位，我们调高公司评级至“增持”。

    　　风险提示：宏观经济下滑幅度过大，广告主结构改善不达预期，竞争风险。