黄山旅游(600054)2019年年报点评:短期受疫情影响较大 长期看外延整合进展

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:许光辉/李艳丽 日期:2020-04-28

  19年客流稳增长,华安股权减持扰动致利润大幅下滑。公司2019年实现收入及归母净利润16.07亿元和3.40亿元,同比下滑0.88%和41.60%,扣非归母净利润3.13亿元,同比下滑8.51%。19年归母净利润的大幅下滑主要系18年公司减持华安证券股权产生近2亿元税后投资收益扰动。全年黄山风景区接待游客350.1万人次,同比增长3.57%,主要受杭黄高铁开通以及降门票双驱动。索道全年运送游客737.95万人次,同比增长10.29%,乘索率达2.11,同比小幅提升。

      收入端提升二次消费,管理费用率有所提升。公司19年酒店业务、索道业务、旅游服务业务、园林开发业务实现收入规模分别为6.62/5.54/4.58/2.13亿元,同比增速分别为2%/12%/16%/-8%,园林开发业务(门票)收入下滑主要受票价下调影响,降门票背景下公司积极调整业务结构,刺激二次消费,其他业务均实现了正增长。费用率方面,公司19年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为18.90%/6.52%/-0.49% , 同比分别提升2.69/-0.20/-0.60pct,管理费用率的提升主要受职工薪酬增长影响。

      疫情或对短期业绩影响较大,长期看外延整合进展。公司短期受疫情较大,20年业绩或出现较大幅度下滑。中长期角度来看,公司背靠黄山优质自然景区资源,具备较强稀缺性,建议关注公司后续“山水村窟”战略的执行进展以及内部考核激励机制改革效果落地。

      维持“增持”评级。考虑到疫情影响,我们下调公司20-21年盈利预测,预计公司20-22 年EPS分别为0.20/0.46/0.48 元( 原20-21 年预测值为0.55/0.59元),对应最新PE分别为42/18/18倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:疫情影响超预期;宏观经济下行压力超预期。