立讯精密(002475)2020年一季报点评:各项业务稳步推进 全年有望保持较快增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2020-04-28

  事项:

    2020 年4 月27 日,公司发布一季报,一季度公司实现收入165.13 亿元,同比增长83.1%,实现归属上市股东净利润9.82 亿元,同比增长59.4%。

    同时发布2020H1 业绩预告,预计2020 年上半年实现归属上市股东净利润为21.02-24.02 亿元,同比增长40%-60%。

      评论:

    疫情对公司经营影响有限,一季度净利润达指引上限。虽然疫情影响了公司复工进度,并带来了额外的防疫成本,但公司凭借着优秀的产线管控能力及自动化率的提升,利润端实现高速增长。一季度公司毛利率为15.9%,同比下降3pcts,主要由于新品前期投入及园区建设费用、疫情导致的阶段性的额外费用及部分高成长产品(如无线耳机)成本结构中料本费占比较高所致。同时公司为了保证原材料的供应稳定,增加了部分材料的备料,展望二季度,随着国内疫情有效控制,预计公司毛利率环比有望逐渐改善。

    各项业务进展顺利,全年有望保持较快增长。虽然疫情短期影响下游需求,但从公司一季度各项业务来看,依然保持强劲的增长动力,AirPods 产品出货量同比大幅提升,且公司在ASP 较高的AirPods Pro 产品占据绝对份额;通信业务一季度超预期增长,随着数据中心及基站建设稳步推进,增长势头有望延续;下半年iWatch 组装及SiP 封装业务有望为公司贡献显著营收;短期汽车电子及手机零部件业务需求放缓,但随着下半年海外疫情局势逐渐得到缓解,汽车及手机零部件业务成长速度有望恢复。

    “精密制造+高研发投入”, IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超84 亿元,并有30%投入在基础材料与技术的研发,随着5G 及AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在IoT 领域迎来新一轮成长。

    盈利预测、估值及投资评级。公司凭借着强悍的精密制造能力,各项业务持续保持较快增长,但考虑到疫情对下游需求带来的不确定性,我们下调公司盈利预测,2020-2021 年归母净利润原预测值为71.32/92.51 亿元,现预测值为66.16/88.16 亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020 年40 倍PE,对应目标价49.3 元,维持“强推”评级。

    风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。