恒生电子(600570)季报点评:疫情带来短期冲击 但资本市场改革开放红利下全年乐观

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈苏/闫磊/付强 日期:2020-04-28

  投资要点

      事项:

      公布2020年一季报。首个季度公司实现营收5.14亿元,同比下降13.27%,归母净利润亏损4491万元,同比下降111.29%,扣非后归母净利润3038万元,同比下降16.36%,基本EPS为-0.06元。

      平安观点:

    疫情形成一定冲击,收入小幅下滑:一季度,公司营收与扣非归母净利润分别为5.14 亿元、3028 万元,相比上年同期下滑13.27%、16.36%,严重的疫情还是对公司经营形成了一定冲击。反映到成本费用上,“营业总成本/营业收入”相比上年同期上升5.8 ppt,尽管差旅与营销等活动的减少可部分对冲利润端的冲击,但收入端的不利影响显然更大。归母净利润亏损4491 万元,与扣非形成明显差异,主因系财务投资性资产的公允价值大幅下降,产生账面损失,预计主要与股市走势相关。

      分项业务中,大零售IT 业务、大资管IT 业务收入同比下滑均超20%,项目现场实施受限应是主要原因;相比而言,银行与产业IT 业务收入同比下滑仅8.48%,或许与银行端产品与解决方案更为完善,业务扩张动能强劲有关;而数据风险与基础设施IT 业务、创新业务逆势增长,同比增速分别为33.40%、10.71%,成为财报中的亮点。

    新收入准则对成本费用划分形成显著影响:公司合同收入的确认标准原本严格,新准则对于收入确认应不产生明显影响。从一季报看,新准则对利润表科目的影响主要体现在营业成本与销售费用之中。按照新准则,与合同履约义务相关的项目实施及维护服务费计入营业成本,而此前该类支出计入销售费用。受此影响,Q1 销售费用率大幅降至13.26%,综合毛利率自95%以上降至不足70%,利润表发生明显表观变化。不过,因上述影响主要在于相关支出在两科目之间的分配,基本不影响净利润。同时,基于新准则刚开始采用,一季报又受疫情冲击,财务指标缺乏代表性,我们暂不调整盈利预测中受此影响的科目。

    资本市场改革开放释放红利,全年乐观:尽管Q1 受到疫情冲击,但我们对公司全年表现持乐观态度。首先,以近些年收入的季度分布看,Q1 营收占比仅为全年15%~16%,不影响大局;其次,新三板精选层、创业板注册制已于近日启动,公募基金投顾试点备受关注,如规模推广将产生深远影响,资管新规、银行理财子、科创板等相关需求仍将继续释放,资本市场改革不断衍生IT 需求;再次,外资入华不仅带来新订单,更是扩大了国内市场的潜在空间,并可能倒逼国内机构加强IT 建设以应对竞争;最后,凭借优秀的产品和资金实力,公司海外扩张步伐也有望加快。

    盈利预测与投资建议:虽然Q1 疫情带来一定冲击,但在资本市场改革开放的大环境下,全年依然值得看好。我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.55、1.93、2.40 元,对应4 月27 日收盘价(99.99 元)的P/E 为64.6x、51.7x、41.7x。我们对公司2020 年的成长表现持乐观态度,更加看好长期配置价值,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

      1) 金融机构IT 预算不及预期。金融机构IT 投入对应公司订单来源,若客户IT 预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。

      2) 金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。

      3) 金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT 业务增长。