爱柯迪(600933)2020年一季报点评：一季报略超预期 毛利率逆势提升

　　事项：

    公司发布2020 年一季报，营收6.1 亿元/-3%，归母净利0.97 亿元/+5%。

    　　评论：

    一季报表现略好于预期。公司1Q20 营收6.1 亿元，同比微降3%、环比下降13%，一般而言4 季度和次年1 季度销售体量接近，1Q20 还是比较明显受到了国内外疫情影响，但程度不高。营收微降背景下，公司毛利率保持在较好水平，我们估计主要受海外业务拉动，1Q20 为36.0%，同比+1.9PP、环比+2.4PP。

    　　销管研费用率14.7%，同比+0.9PP、环比-0.7PP，但金额同比几乎持平。财务费用本期波动较大，费用率-0.7%，同比-4.2PP、环比+0.8PP，主要受今年汇兑收益增加导致。最终净利率16.2%，同比+1.0PP、环比-5.2PP（4 季度汇兑导致金融资产公允价值增值），归母净利实现正增长+5%。

    初步预计海外疫情为公司2020 年带来5-8 个点的营收增速影响，同时带来份额提升机遇。2019 年公司海外营收占比同比+4.4PP 达到70.4%。作为外向型零部件，公司1Q20 业绩得到相对良好支撑，2Q20 将受海外疫情影响。我们预计1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。初步判断2Q20 海外疫情将为公司营收带来20%-30%的负面影响，全年约5%-8%。但得益于中国疫情控制、公司优秀的管理、市场拓展能力以及稳健现金流，预计份额将较海外竞争对手提升。

    订单充沛，不断挖掘管理效能，强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司，受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势，技术不管精进，产品品类不断扩张，近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。此外公司力推数字化工厂，专注精益化生产，提高内部能效，降低成本，由此进一步扩大成本优势并提升资产回报率。公司是良好产品赛道上的优秀选手。

    投资建议：公司2Q20 受海外疫情影响，但影响偏短期。2020 年后期我们判断需求将恢复并小幅回补，全年影响可控。中长期公司产品赛道良好，并依靠精益管理建立对手难以复制的成本和效率优势，成长性突出。维持2020-2022 年归母净利预期4.6 亿、5.5 亿、6.3 亿元，增速分别为+5%、+19%、+14%，对应PE 19 倍、16 倍、14 倍。考虑3Q20 开始公司经营有望恢复，维持目标价13.1 元，对应2020-2021 年目标PE 24 倍、20 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情持续时间长、汇率波动较大、国内外汽车产销恢复低于预期等。