长海股份(300196)：Q1业绩略超预期 盈利能力提升

　　20Q1 业绩略超业绩预告，毛利率逆势提升

    　　长海股份4 月27 日晚公告Q1 业绩，20 年一季度实现收入3.96 亿元，较上年同期减少1.23 亿元，同比-23.8%；归母净利润为5,607 万元，同比+1.9%，超出业绩预告0.4-0.52 亿元的上限，扣非归母净利润5203 万元，同比+2.3%，利润增速快于收入增速主要来自财务费用同比减少1661 万元，估算汇兑收益同比提升1539 万元，Q1 经营活动现金流净额3695 万，同比+283%，主要因收现比大幅提升。维持20-22 EPS 预测0.80/0.95/1.28元，目标价10.40-12.00 元（13-15x 2020 目标PE），维持“买入”评级。

    　　价格因素拖累Q1 收入下滑，销量同比基本稳定公司20Q1 实现收入3.96 亿，同比下滑23.8%，其中：1）玻纤及制品业务：参考母公司收入下滑10.8%至2.68 亿元（同比减少0.32 亿元），玻纤及制品Q1 销量同比基本持平，收入下滑因19Q1 价格基数较高同时产品结构中价格较低的原纱销售量占比提升，19 年玻纤价格呈现前高后低的走势，我们预计20Q1 薄毡价格同比基本稳定，短切毡价格同比-10%，原纱价格同比-14%，20 年初以来各品类产品价格稳定，预计Q2 短切毡出口量因海外疫情影响有一定下滑；2）化工业务：我们测算子公司天马Q1 收入同比下滑更多，源于疫情影响销量下降，油价下跌导致树脂价格同比下跌。

    　　毛利率稳中有升，汇兑收益大幅增厚业绩

    　　20Q1 公司毛利率达29.9%，同比+1.86pct，我们预计20Q1 原纱价格同比下跌带来毛利率同比下降，制品毛利率基本稳定，化工业务原材料价格跌幅大于售价跌幅带来毛利率提升。公司Q1 费用率同比下降2.06pct，其中销售/管理/研发费用率同比+0.15/+0.79/+0.64pct，财务费用率同比下降3.64pct，主要因利息支出同比减少177 万，汇兑收益同比增加1539 万（20Q1 人民币贬值带来汇兑收益533 万，19Q1 人民币升值带来汇兑损失1006 万），最终净利率同比+3.6pct 至14.2%。Q1经营活动现金流净额3695万，同比+283%，收现比同比+23pct 至92%，付现比同比+17pct 至78%。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　我们认为虽然疫情影响玻纤行业复苏进程，Q2 外需冲击也将显现，但原材料成本降低，工业气成本降低，出口退税比例从10%提升到13%等因素利好公司毛利率提升。长海原纱—制品—复合材料产业链一体化优势显著，盈利稳定性高，资产负债表稳健，加杠杆空间大，20 年有望开启原纱/制品/树脂的新一轮扩张，收入端实现产品持续升级，成本端制造成本继续降低。

    　　维持20-22 EPS 预测0.80/0.95/1.28 元，公司目前20-22e P/E 为12x/10x/7x，估值处于历史底部，参考可比公司20 年平均13.8x 估值，给予20 年13-15x 目标PE，目标价10.40-12.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需下滑超预期；扩产进度及产能利用率提升速度不及预期。