北新建材(000786):疫情短期冲击石膏板业务 防水值得期待

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-04-28

  核心观点:

    公司发布2020 年一季报,实现收入20.8 亿元,同比-14.29%;归母净利润3323 万元,同比-89.87%;扣非净利润2995 万元,同比-90.75%。

    疫情影响石膏板销量和均价,叠加停产损失带来业绩下滑。疫情对石膏板业务的影响:(1)需求萎缩带来销量下滑,预计石膏板销量同比下滑25-30%;(2)需求不佳及结构性因素导致均价下滑,一方面需求下行影响价格,另一方面高端销量较大的一二线城市复工更晚,拉低了销售均价;(3)疫情影响下停产损失导致管理费用上升。

    费用率上升主要是并表防水业务以及停工停产费用增加。公司一季度三项费用率均有上升,一是因为并表了防水业务,从防水业务上市公司财务数据来看,其三项费用率均比公司原有石膏板业务要高;二是上文所说停工停产天数增加导致管理费用增加。

    石膏板业务受疫情防控影响恢复较慢,防水业务值得期待。疫情防控对于家装工装行业影响较大,石膏板行业需求虽然在恢复,但速度相对慢一些,不过装修需求相对刚性,需求只是被延后并没有消失。防水行业受防控影响较小,同时受益于逆周期调控,今年将处于较好态势,公司优势明显,防水业务具备高增长弹性。

    投资建议:维持买入评级。目前石膏板行业格局稳定,中高端市场进入门槛较高,公司石膏板业务护城河牢固。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业,未来这两块业务有望持续放量,成为新的增长极。由于家装业务受疫情防控影响较大,预计公司2020-2022 年EPS分别为1.54、2.03、2.38 元,对应PE 分别为16.8x、12.8x、10.9x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,考虑到石膏板行业景气度目前处于底部,给予公司2020 年20X PE 的判断,对应合理价值为30.8 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响持续导致下游需求大幅下滑;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。