老板电器(002508):疫情影响落地 龙头深耕国内引领复苏

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/朱默辰/李阳/刘璐 日期:2020-04-28

  事件:公司发布2019 年报,营收规模增长4.52%,归母净利润增长7.89%。公司发布2019 年报,实现营收77.61 亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%。其中19Q4 实现营业收入亿元21.36 亿元,同比增长5.15%,实现归母净利润5.04 亿元,同比9.14%。同时公司发布20 年一季度报,实现营收12.66 亿元,同比下降23.77%,实现归母净利润2.45 亿元,同比下降23.35%。20Q1 收入及利润端增速在疫情影响下虽有所下降,但表现优于行业平均。公司拟19 年每股分派股息0.50 元,分红比例达29.85%,对应4 月27 日收盘股价股息率为1.6%。公司于19 年降低年度派息及分红比例,一定程度上在疫情期间保障自身现金流,降低流动性风险,保证长期发展能力。

    毛利率小幅提升,盈利能力维持优异。公司19 年整体毛利率达54.27%,同比增长0.75pct,其中公司油烟机及燃气灶毛利率同比提升2.30pct 及1.57pct,达58.47%及56.01%。费用端方面,19 年销售费用率同比下降0.88pct,达24.85%,管理费用率为3.66%,同比持平,研发费用率达3.86%,同比下降0.09pct。19年最终净利率同比提升0.64pct,达20.49%,整体盈利能力在工程渠道占比快速提升下仍稳定上升。

    主力烟灶稳定增长,新品洗碗机规模快速扩大。分产品看,19 年公司油烟机实现收入规模40.81 亿元,同比增长1.71%。灶具实现收入规模18.43 亿元,同比增长2.87%,消毒柜实现收入规模5.61 亿元,在工程渠道推动下,重拾增长达12.20%。公司洗碗机规模继续扩大,实现收入1.38 亿元,同比增长31.8%,同时公司集成灶产品实现收入规模2.12 亿元,收入规模增长118%。

    渠道多元互补,工程渠道爆发增长。19 年公司渠道多元化继续推进,在零售渠道承压下,公司工程渠道快速扩张,保障整体业绩规模稳健增长。2019 年公司加深与恒大、碧桂园、万科、融创等地产商的合作,工程渠道销售额同比增长90%。援引自公司19 年年报,依据奥维云网数据,公司在油烟机及燃气灶线下零售端份额达28.10%及25.60%,位列第一,厨电套餐在线上零售份额达25.90%,份额领先;在精装修市场份额为36.3%,位居行业第一。公司高端品牌定位鲜明,龙头地位稳固,在C 端及B 端表现均优于行业平均水平。

    投资建议与盈利预测。公司多元渠道协同发展,深耕国内市场,疫情所带来的增长压力有望在Q2 快速缓解,地产竣工推动下厨电需求亦有望回暖。我们判断竣工高峰以及疫情期间所囤积需求有望在20Q2 开始进一步释放,我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.80 元,2.03 元以及2.24 元,同比增长7.5%,13.3%及10.4%,考虑到厨电主品类以及新品的长期拓展空间以及公司稳固的行业龙头地位,给予公司20 年15-18xPE,对应合理价值区间为27.00-32.40 元,维持“优于大市”评级。