凯普生物(300639)：营收增长稳定 新冠检测服务推动ICL 业务收入大幅增长

　　核心观点：

    公司营收增长稳定，新冠检测服务推动公司第三方医学实验室业务收入大幅增长。公司公布2020Q1 财报，2020Q1 公司实现营收1.50 亿元（YoY+9.4%），扣非后归母净利润0.18 亿元（YoY+17.6%），营收增长稳定，其中，公司武汉、北京、广州等地独立医学实验室承担新冠病毒检测任务，ICL 业务实现收入0.78 亿元（YoY+624.2%），常规分子检测如HPV、地贫、耳聋、STD 检测等受到医院科室关闭影响，收入有所下滑。

    公司整体费用控制良好。2020Q1 公司销售费用率29.22%，同比降低10.4pct，主要与一季度公司学术推广受限，销售费用减少有关，2020Q1公司管理费用率17.99%，同比降低5.69pct，2020Q1 研发费用率8.35%，同比提高1.84pct，主要与公司一季度进行新冠检测试剂盒开发有关，整体上公司期间费用控制良好。

    HPV 等分子检测产品增长稳定，STD 十联检有望贡献显著增量。公司HPV 等检测产品预计在临床筛查渗透率提高带动下，有望维持较快增长；ICL 业务预计在实验室数量增加以及特检项目增加的带动下，有望保持高速增长；新上市重磅产品STD 十联检有望给公司收入带来明显增量，公司整体收入未来预计仍将处于快速增长趋势。

    预计20-22 年EPS 分别为0.89 元/股、1.14 元/股、1.45 元/股。参考可比公司艾德生物、安图生物估值水平，给予公司2020 年55 倍PE估值，合理价值49.12 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。STD 十联检销售进展不及预期；核酸检测产品竞争格局恶化；公司ICL 业务盈利进度不及预期；在研产品临床进展不及预期等。