龙马环卫(603686)2020年一季报点评:运营发力助超预期 转型正在见到成效

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2020-04-28

Q1 净利润0.78 亿元,略超预期,环卫运营发力成功抵消装备所受的疫情临时性冲击;Q1 新增环卫运营合同年化金额4.39 亿元,全年超10 亿元大概率;公司运营发力带动成长弹性、业绩持续性、ROE 改善的逻辑正在兑现。维持公司“买入”评级,分部估值推导得出目标价24.50 元。

    2020Q1EPS0.19 元,略超预期。Q1 公司实现营收10.61 亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润0.78 亿元,同比增长49.45%;折算基本每股收益0.19 元。Q1 业绩高增且略超预期,主要受环卫运营提速及疫情期优惠政策推动。

    运营发力效果显著,抵消装备所受暂时性冲击。疫情冲击公司装备业务,公司环卫装备销量同比下降36.01%,但降幅略小于整体市场,Q1 环卫装备收入3.43 亿元,同比下降32.56%;公司2019 年运营发力效果开始显现,Q1 环卫运营收入7.11亿元,同比增长104.15%,运营发力带动公司单季度净利创上市来新高。Q1 综合毛利率为26.75%,其中装备毛利率为31.31%,同比上升2.85 个百分点,运营毛利率为24.55%,同比上升5.06 个百分点。期间费用方面,销售及管理费用率基本稳定。现金流方面,Q1 公司经营性净现金流净额-2.42 亿元,同比出现小幅改善。

    展望Q2,装备复苏及运营高增助业绩增长依然可期。Q1 公司新增中标合同年化金额是4.39 亿元,同比增长9.48%,新签合同总金额16.85 亿元,我们估计公司全年实现新增年化合同10 亿元为大概率事件,目前公司在手环卫服务项目年化合同金额已达30.83 亿元,为全年环卫运营收入高增提供有力保障。展望Q2,随着疫情缓和及装备端需求如预期复苏,预计公司环卫装备销售将回归常态化,且运营收入仍将维持超过100%增长,助力Q2 业绩弹性持续释放。

    运营成色提升明显,股东回报迎来改善。环卫运营开始成为增长重要一环,我们预计2020~2021 年公司环卫运营业务贡献净利润1.46/2.24/2.83 亿元,在公司净利润中占比分别为39.5%/48.5%/52.6%。环卫运营的轻资产特征突出且现金流较好,运营成色上升对于提升公司净资产收益率、现金流和估值均有帮助,我们预计公司2020~2022 年的ROE 将会迎来持续改善。

    风险因素:项目推展不及预期;政府支付能力下降;人工成本大幅上升。

    投资建议:从谨慎角度出发,维持公司2020~2022 年EPS 预测0.89/1/11/1.28 元,公司当前股价对应2020~2022 年PE 分别为21/16/14 倍。考虑公司环卫运营业务已经成型,对公司采用分部估值法,推导得目标价为24.50 元,维持“买入”评级。