科伦药业(002422):受川宁和研发投入影响业绩低于预期 新药快速放量 静待拐点

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:胡偌碧/张金洋/应沁心 日期:2020-04-28

科伦药业发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告。

    2019 全年公司实现营业收入176.36 亿元,同比增长7.86%;实现归母净利润9.38 亿元,同比下降22.68%;实现归母扣非净利润7.90 亿元,同比下滑29.05%;EPS 0.66 元。

    公司发布2020 年一季度报告,2020 年Q1 公司实现营收35.37 亿元,同比下滑17.50%;实现归母净利润0.22 亿元,同比下滑-93.48%;归母扣非净利润亏损0.17 亿元,同比下滑105.22%;EPS 0.02 元。

    公司2019 年1-6 月经营预测,预计归属上市公司股东净利润0 元至3.64亿元,同比下滑50%-100%。则Q2 归母净利润区间为-0.22 亿元至3.22 亿元。

    2019 年全年受川宁和研发投入的双重影响,整体业绩低于预期。公司2019年整体收入稳健增长,符合预期。2019 全年业绩下滑,低于预期,主要受川宁价格影响和研发费用影响。川宁子公司2018 年利润6 亿,2019 年利润仅0.65 亿。另一方面研发资本化率大大降低,费用化投入增加。2018 年公司整体研发投入11.14 亿元,费用化8.85 亿元,资本化率为20.56%,2019年公司整体研发投入13.51 亿元,费用化12.85 亿元,资本化率仅4.89%。

    费用化研发投入2019 年相较2018 年增加4 亿。

    2020 年Q1 受疫情影响,业绩大幅度下滑。中报预告依然是下滑。公司Q1 营业收入35.37 亿元,同比下滑17.50%;实现归母净利润0.22 亿元,同比下滑-93.48%。收入端受疫情影响门诊量下降,利润端下滑比收入多较多主要是输液的模式决定,需要卖到一定量才能够摊销掉成本。川宁2019Q1价格在高位,2020 年Q1 价格较低,影响利润。公司研发投入力度持续加大,2020Q1 研发费用3.25 亿元,相较去年2.53 亿元增加28.5%,研发费用增加7000 万。

    公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保第一,川宁满产利润好转。

    仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力。

    盈利预测与估值。公司2019 年受到川宁的影响,2020 年初又遭遇疫情,业绩进入阵痛期,2020 年下半年有望出现拐点;2020 年后三发驱动创新药开始逐步兑现,以仿制带动创新,制剂板块未来仍有投资价值。预计2020-2022年归母净利润分别为9.04 亿元、11.87 亿元、14.48 亿元,对应增速分别为-3.6%,31.3%,21.9%,EPS 分别为0.63 元、0.82 元、1.01 元,对应PE分别为33X、25X、21X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险