汤臣倍健(300146)2020年一季报点评:业绩符合预期 LIFE-SPACE准备就绪

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/程航/董广阳 日期:2020-04-28

事项:公司发布2020 年一季报, Q1 实现收入14.95 亿元,同降4.84%,归母净利润5.35 亿元,同增7.46%。Q1 销售商品收到现金为10.62 亿元,同降19.52%,经营活动现金净额为4629.66 万元,同增538.99%,主要系受疫情影响公司经营性支出减少导致。

    海外及线上业务高增补回部分国内线下业务损失。公司Q1 实现收入14.95 亿元,同比小幅下滑4.84%,主要系疫情影响下,线下渠道客流减少,同时生产、销售及市场活动无法正常开展导致。分品牌看,主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24 亿元,同降10.8%,“健力多”实现收入3.16 亿元,同降10.5%,“Life-Space”国内产品实现收入0.40 亿元,海外业务LSG 实现收入1.19 亿元,同增25.0%。分渠道看,线下渠道收入同降12.3%,线上渠道收入同增30.2%,阿里数据显示,公司Q1阿里渠道实现销售额3.79 亿元,同增32.79%,与公司披露情况基本一致。

    毛利率维持平稳,费用投放减少,净利率大幅提升。公司一季度公司毛利率为67.38%,同比基本维持平稳,销售费用率下降6.60pcts 至12.55%,主要系受疫情影响公司无法正常开展相关销售活动,销售费用大幅减少所致,Q2 后公司新品陆续铺货,疫情对门店影响亦有所减小,公司或加大力度推广新品,预计费用投放恢复常态。此外,公司Q1 管理费用率5.72%,同增0.91pct,投资收益为2151.35 万元,同增218.51%。综上,受费用投放大幅减少影响,公司归母净利率同增4.10pcts 至35.76%。

    Life-Space 拿下双功能批文,期待公司成功打造新大单品。今年公司规划以“健力多”高度打造Life-Space 产品,目前已在药店渠道铺货,Q1 国内渠道已实现0.4 亿元收入。此外,Life-Space 拿下“调节肠道菌群”及“增强免疫力”双功能批文,在宣传上亦具备优势。此前渠道调研反馈,益生菌品类正爆发期,药店渠道尚无龙头品牌,公司药店渠道优势明显,前期亦进行一定品牌推广,故药店终端对Life-Space 信心相对较足,若Life-Space 大单品打造成功,预计对公司中期业绩表现产生较大推动效应。

    盈利预测、估值及投资评级。公司处在膳食补充剂的良好赛道中,在人口老龄化加剧及可支配收入稳步提升的背景下,该赛道有较大的市场空间。公司作为行业龙头,在品牌、资金、渠道等方面优势明显,经营亦相对规范稳健。考虑到Life-Space 拿下双功能批文后全面铺货,我们暂维持2020-2022 年EPS 预测0.79/0.97/1.17 元,对应2020~2022 年PE为24/19/16 倍,上调目标价至24 元,对应2021 年25 倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:收购后整合未达预期,监管政策收紧、商誉减值、食品安全风险。