老板电器(002508)19年报&20Q1季报点评:疫情冲击有限 龙头优势明显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:隋思誉 日期:2020-04-28

  事件描述:老板电器披露2019 年报及2020 年Q1 季报。公司2019 年实现营收77.6 亿元,YoY+4.5%;实现归母净利15.9 亿元,YoY+7.9%。其中19Q4实现营收21.4 亿元,YoY+5.2%,归母净利5 亿,YoY+9.1%。2020Q1 虽受疫情影响,公司实现营收12.7 亿元,YoY-23.77%,实现归母净利2.5 亿元,YoY-23.4%,整体下滑幅度优于市场预期。

    工程渠道表现为公司2019 年的最大亮点。厨电行业具有较强的地产后周期属性,2019 年零售端整体表现承压,工程渠道受益于地产精装修趋势,实现同比90%的快速增长,即工程渠道即贡献近7 亿的营收增量,有效对冲零售渠道的景气走弱。据2019 年报,碧桂园以3.44 亿销售额成为公司第四大客户;而参照之前年份的财报情况,预计恒大亦为公司的重要工程渠道客户。工程渠道的订单可视性较高,考虑到可能迟到但不会消失的地产竣工,2020 年工程渠道的快速增长依然值得期待;20Q1 公司工程渠道亦整体表现稳健,但BS 表内应收款类科目有所增加。

    盈利能力稳中向好。2019 全年公司毛利率54.3%,同比提升0.75pct;净利率20.8%,同比提升1.3pct。原材料价格的同比优势以及增值税的减免为2019年公司毛利率提升的关键因素;Q4 销售费率同比约下滑3pct,带动全年销售费用率下降0.87pct,进一步推高净利率。2020 年Q1 公司实现毛利率56.5%,同比+1.73pct,预计与电商等高毛利销售渠道占比提升以及原材料价格优势等因素相关;净利率19.5%,同比与去年同期基本持平。

    投资建议:政策加码的时节,厨电板块或迎来躁动。厨电景气与地产表现的强相关,决定其趋势性投资时段往往在于强销售/强竣工/高精装交付之后的业绩改善时期。此前地产竣工数据向好趋势被疫情中断,趋势的再确认以及厨电景气的整体回暖仍需时日;然而传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色,在较强的稳经济预期下,估值修复进程或早于景气回升。而聚焦厨电板块内部,确定性更强的工程渠道有望率先兑现估值以及景气逻辑。厨电工程渠道集中度较高,老板电器作为龙头在精装修渠道市占率接近四成,是最为典型的受益标的。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧