天孚通信(300394):业绩符合预期 光器件一体化平台受益行业高景气

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/欧子兴 日期:2020-04-28

事件:4 月27 日晚,公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营收5.23 亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润1.67 亿元,同比增长22.91%;2020 年第一季度实现营收1.57 亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47 亿元,同比增长37.39%。

    评论:

    1、业绩符合预期,产品结构升级,新产品逐步上量

    2019 年公司营业收入和净利润分别为5.23 亿元和1.67 亿元,同比分别增长18.07%和22.91%。公司2019 年Q4 单季度实现营收1.39 亿元,同比增长17.79%,实现归母净利润0.40 亿元,同比下降9.06%。2019 年公司收入增长动力源于公司多个新产品线实现了规模量产,增加产能和收入,产品结构进一步优化,同时积极开拓海外市场,海外市场销售持续保持较高增长,外销营业收入同比增长29.30%,外销占营收比重进一步提升。净利润提升主要得益于新产品规模量产后对利润增长的贡献,以及政府补助与理财收益同比增长。

    2020 年第一季度,公司实现营业收入1.57 亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47 亿元,同比增长37.39%。公司一季度业绩超市场预期,主要原因是公司主要新产品线同比增加产能规模和销售收入,同时积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,盈利能力持续增强,此外政府补助及理财收益同比增长。在2020 年第一季度通信产业链上游普遍受到疫情影响的背景下,公司仍取得业绩同比较大增长,我们判断主要是公司在复工前准备充分,全面复工后利用时间优势,较快恢复产线产能,充分释放在手订单,把握住海外市场的销售窗口,同时AWG 等新产品快速上量贡献利润,实现盈利提升。

    从2019 年收入拆分来看,公司主营业务分三大组成部分光无源器件、光有源器件与其他:

    一、光无源器件业务:2019 年实现营收4.75 亿元,同比增长21.39%,总营收占比为90.86%,毛利率为53.86%,同比提升0.85 个百分点。公司AWG、保偏FA 等多条新产品线通过关键客户研发认证,进入了规模化量产阶段,进一步丰富公司无源器件的产品类型,无源器件营收和净利润较上年有大幅提升。

    二、光有源器件业务:2019 年实现营收0.35 亿元,同比减少21.22%,总营收占比为6.69%,毛利率为33.57%,同比下降2.93 个百分点。我们判断主要是公司对产品结构进行优化调整,公司10G 产品向25G、100G 产品升级过程中,产线调整导致营收和业绩的短暂下滑。

    三、其他业务:2019 年实现营收0.13 亿元,同比增长81.02%,总营收占比为2.45%,毛利率为40.13%,同比下降7.79 个百分点。

    2、毛利率维持较高水平,研发投入持续增强

    毛利率方面,公司毛利率维持较高水平。2019 年公司综合毛利率52.16%,同比上升0.89 个百分点。光无源器件业务毛利率53.86%,同比上升0.85 个百分点;光有源器件业务毛利率33.57%,同比下降2.93 个百分点;其他业务毛利率40.13%,同比下降7.79 个百分点。

    费用方面,费用率整体水平稳定。2019 年公司销售费用同比减少1.14%,销售费用率1.72%,同比减少0.33 个百分点,销售费用的增加主要是公司加强费用控制,招待费及差旅费同比下降;管理费用同比增加1.66%,管理费用率5.76%,同比减少0.93 个百分点,管理费用增加主要是股权激励费用增加;财务费用为-345 万元,同比增加51.08%,财务费用率-0.66%,同比提升0.93 个百分比,财务费用增加主要是因为美元汇率波动汇兑收益下降。

    研发费用0.56 亿元,同比增长33.67%,研发费用率10.72%,同比上升1.25 个百分点。公司研发重点聚焦在建立研发垂直整合平台,通过综合运用光学、器件、芯片封装等多种技术,推动关键客户和项目的有效承接,为客户提供一站式的产品解决方案。

    2019 年公司共投入11 个研发项目,进一步提升公司现有高端产品的市场竞争力,同时提升自身一站式服务能力,为客户下一代100G/200G/400G 速率光模块研发新的配套产品,进一步完善公司高速率光器件封装OEM 平台,夯实光通信领域先进光电子制造服务(OMS)战略定位。

    3、公司现金流表现良好,业务稳定持续发展

    2019 年公司经营现金流达1.76 亿元,同比增加30.48%,其中流入5.47 亿元,同比增长20.44%,流出3.71 亿元,同比增加16.18%,主要是因为公司营收大幅增加,同时购买原材料、支付员工薪酬和各项税费增加。公司投资活动产生的现金流净额为-1.50亿元,同比上升66.38%,投资活动现金流入和流出分别同比增长104.55%和47.15%,主要是公司利用货币购买保本理财产品的期限缩短及频次增加。公司筹资活动产生的现金流净额为-0.71 亿元,同比减少154.31%,主要因为公司现金分红金额增加,同时2019年公司未进行任何筹资活动,无筹资活动现金流入。2020 年第一季度,公司经营活动现金流达0.77 亿元,同比增长51.24%,主要公司营收的增加引起的经验活动现金净流量的增加。

    4、公司积极布局海外,已形成立体化分工协作的全球销售网

    从地区上看,近年来公司海外收入维持高增长,营收占比持续增加。2019 年公司国内收入实现3.32 亿元同比增长12.47%,海外收入实现1.91 亿元,同比增长29.30%,占比分别为63.55%和36.45%。公司通过设立香港、美国子公司,参股收购日本子公司,形成了立体化分工协作的全球销售网络,结合公司的大客户战略,提升了海外客户的本地服务能力和快速响应速度,能更加紧密地配合客户的研发,与海外客户建立长期稳定的战略合作关系。近年海外营业收入处于稳步上涨的态势,2015 年至2019 年复合增长达到54.28%。

    5、高研发投入夯实一站式光器件服务能力,提升盈利能力

    公司从高精度陶瓷套管组件起家,通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线,新投产的OSA ODM高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列(LENS ARRAY)、高密度线缆连接器MPO、Mux/Demux(AWG)等多条新产品生产线已形成产能。2020年公司继续加强高研发投入,在高速光器件封装业务方面,公司将在现有OSA、 BOX产品的基础上,推动TO 芯片封装产品的研发和规模量产,为客户提供5G 前传光模块全套配套产品,以争取更大的市场份额。在高端无源器件业务,公司围绕5G 商用和数据中心光模块速率升级迭代,一方面将配合关键客户从方案设计、制程工艺等多方面持续优化,对关键工序提升自动化水平,给客户提供更具竞争力的产品解决方案;另一方面以自建、收购等多种方式继续增加核心产品战略布局,保持在行业内的研发领先优势。

    公司定位于高精密光器件及组件代工,由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒,具备高质量光器件生产能力的厂商稀缺,优质客户对公司的粘性较强,同时公司对于下游光模块客户具有一定的议价能力,公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上,具有领先行业的盈利能力。

    6、“电信+数通”市场共振释放光模块需求,打开公司成长空间

    今年国家对加快5G 网络和数据中心大规模建设的政策指引,三大运营商资本开支约为3348 亿元,同比增长11.65%,进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势,重点投向5G 无线网和传输网建设;2019 年Q4 北美主要云计算巨头的资本开支持续提升,资本开支之和环比增长3.88%,同比增长1.24%,叠加数据中心的代际更迭,云基础设施建设将有望迎来上升期。电信与数通市场的共振,有望同时释放多品类光模块的需求。公司作为国内稀缺的涵盖OSA 代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商,随着产品线的不断完善,产业链结构的逐步成熟,公司占据光模块产业链价值将逐步提升,有望核心受益光器件光模块的高景气实现营收业绩的双提升。

    7、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级

    2020 年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模释放,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来两年收入利润复合增长有望超35%。

    公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力,有望核心受益光模块市场空间的提升。预计2020-2022 年净利润分别约为2.40 亿元、3.30 亿元和4.40 亿元,对应2020-2022 年PE 分别为44.1X、32.1X 和24.0X,维持“强烈推荐-A”

    评级。

    风险提示: 新产品拓展及产能不及预期、疫情影响进一步扩大、光器件产品毛利率下降