盛达资源(000603):疫情拖累一季度业绩大幅下滑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/刘伟洁/马晓晴 日期:2020-04-28

公司公布2020 年一季度报,营业收入1.4 亿元,同比大幅下降75.1%;归母净利润-0.4 亿元,去年同期0.97 亿元。

    疫情影响复工,拖累一季度业绩:春节前后,新冠肺炎疫情加重,全国各地实施严格的疫情防控措施,公司所属矿山人员返工受限,所以导致一季度开工时间较晚。往年公司旗下矿山,金山矿在阳历4-5 月复工,其他矿山阴历正月20 左右。今年其他矿山阳历3 月中旬(阴历2 月下旬)陆续复工。此外销售也因运输受到影响,加上贸易业务下滑,也拖累了营业收入下滑幅度较大;

    几项经营指标:财务费用增44%至0.15 亿元,主因并购贷款于2019 年1 月下旬放贷,去年同期不足一季度, 2019 年下半年新增短期贷款。二季度增幅预计下降。投资活动产生的现金流量 净额0.83 亿元,同比增227%,主要本期支付金业环保投资款项以及支付收购德运矿业代扣个人股东个税所致。

    白银产量持续增长性强:当前公司具备银都矿业90 万吨+光大矿业30 万吨+赤峰金都30 万吨+金山48 万吨,合计接近200 万吨年采选能力。

    金山今年6 月将扩张到90 万吨/年采选能力。去年底东晟矿业取得生产规模为25 万吨/年的采矿权,15 万吨采选项目预计2021 年投产。此外赤峰金都十地银铅锌矿和光大矿业大地矿今年产量将继续爬坡。如果这些项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2019 年分别增32%、57%、61%、28%。

    维持“强烈推荐-A”评级。现有项目能够保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。

    考虑公司不调整年内产量预期,因此盈利预测暂仅考虑价格假设的波动,预计2020-2022 年实现归母净利润分别5.2/6.15/7.5 亿元,对应EPS 分别0.76/0.88/1.08 元,对应市盈率15/13/10 倍。黄金价格上涨趋势明朗,金银比更是刷出历史新高。作为白银龙头估值垫底贵金属板块,也处于公司历史估值最低点。高金银比和公司低估值提供了安全垫。

    风险提示:疫情对全球经济的影响,矿业权无法如期办理,在建项目投产达产不及预期,安全生产风险,并购失败风险,铅锌银价格不及预期等。