老板电器(002508)：展现经营韧性 凸显龙头优势

　　报告导读

    　　2019 年公司营收77.6 亿元，同比增长4.5%，实现归属净利润15.9 亿元，同比增长7.9%；其中19Q4 公司营收21.4 亿元，同比增长5.2%，实现归属净利润5.0 亿元，同比增长9.1%；2020Q1 公司营收12.7 亿元，同比下滑23.8%，实现归属净利润2.5 亿元，同比下滑23.4%。

    　　投资要点

    疫情之下营收展现韧性

    　　疫情之下，Q1 公司营收同比仅下滑23.8%，展现较强韧性，公司表现好于行业的主要原因仍在于工程渠道发力，2019 年公司工程渠道占比达到20%，尽管受疫情影响，预计20Q1 公司工程渠道仍实现5%-10%增长；疫情导致厨电行业零售端尤其是线下渠道下滑较多，Q1 烟机、灶具全渠道零售量同比分别下滑46.2%、39.4%，零售额下滑幅度更大，预计公司线下渠道也有同等幅度下滑，不过由于线下消费转向线上，公司电商渠道表现相对好于线下。

    盈利能力维持高水平，经营总体稳健

    　　2019 年公司实现归母净利率20.8%，同比提升0.8pct，在成本红利之下，20Q1归母净利率19.5%，同比基本持平；20Q1 公司实现经营性现金流-2.4 亿元，此外，一季度末公司实现预收款9 亿元，较去年同期下滑15%，疫情冲击使得公司现金流、预收款等出现一定幅度下滑，但公司总体经营表现依旧稳健、好于行业整体水平。

    竣工拉动需求回升，经营向好可期

    　　Q1 虽受一定影响，但公司经营总体好于行业，展现出较强的韧性；随着地产全面复工，预计竣工将拉动厨电需求回升，短期内公司经营向好可期；而中长期来看，随着精装修比例的持续提升，集中度更高的工程B 端有望拉动公司规模增长、份额提升，同时凭借规模效应、品牌优势，公司盈利能力有望保持稳定，看好B 端拉动公司进入新一轮增长；预计公司20、21 年EPS 分别为1.76、1.97元，对应PE 分别为18、16 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧