华东医药(000963):创新转型全面启航 奋起直追大步前行

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2020-04-28

  事件:华东医药公布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入354.46 亿元,同比增长15.60%;实现归母净利润28.13 亿元,同比增长24.08%;实现扣非净利润25.74 亿元,同比增长15.12%;经营性现金流20.02 亿元,同比下降1.85%。

    点评:公司业绩略超预期。公司全年保持良好增长态势,医药工业加速增长,子公司中美华东营收破百亿。公司全年毛利率为32.05%,同比增长3.06 个百分点,我们认为主要受益于毛利率高的医药工业收入占比提升。

    工业增长迅速,医美扭亏为盈,商业稳健增长。2019 年商业、工业、国际医美业务分别同比增长9.8%、26.7%、569.8%。医药工业板块继续保持高速增长,慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线均保持良好增长趋势,分别同比增长15%、33%、24%、25%。中美华东营业收入首次突破百亿元,达到105.08 亿元,实现净利润21.98 亿元,预计公司继续深化慢病领域市场优势,主力品种阿卡波糖片和百令胶囊收入均接近30 亿元。商业板块继续稳定增长,在浙江省内保持医药商业龙头地位。国际医美业务平台Sinclair 全球市场业务进一步拓展,全年营收同比增长36%,净利润实现扭亏为盈。

    研发投入大步向前,2020 迎来全面创新转型。公司2019 年研发投入10.55亿元,同比增长49.14%,占医药工业收入比例达到10%。公司全方位推动研发转型工作,研发布局全面转向创新,通过自主研发+合作委托开发+产品授权引进(License-in)相结合的新药研发模式,加速丰富自身产品管线;研发队伍实力快速增强,研发人员由550 名迅速扩充至1078 名,创新力度显著提升,2020 年将是公司全面创新转型元年,公司将重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域创新产品,计划未来每年研发支出将不低于医药工业销售收入的10%,力争2022 年开始,保持每年有创新产品上市的良性发展节奏,实现2025 年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

    创新管线快速丰富,多个产品进入临床后期。肿瘤领域迈华替尼已经启动III期临床,用于一/二线罕见基因突变的II 期单臂临床试验,在获得第一阶段良好疗效的基础上完成与CDE 沟通,有望以II 期数据直接报产;GLP-1 新药TTP273 已完成临床方案确认和医院伦理审批工作,将于2020 年上半年开展I期PK 桥接试验。利拉鲁肽注射液目前已全面启动2 型糖尿病适应症多中心III 期临床试验,预计2020 年完成,并已正式开展该产品减肥适应症多中心III期临床试验;地特胰岛素已正式开展I 期临床试验;雷珠单抗已提交临床申请,目前正在开展相关发补资料研究。

    2020-2021 年多个仿制药品种有望上市,拉动公司业绩成长。为更好实现创新转型,公司进一步梳理仿制药品种,明确了重点聚焦和优先推进的品种。阿那曲唑、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍有望年内接受生产现场检查;奥美拉唑碳酸氢钠、来曲唑、恩格列净二甲双胍均已报产;米卡芬净、利奈唑胺、卡格列净、马昔腾坦、索拉非尼有望年内申报生产。

    盈利预测与估值:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为357.62 亿元、390.67 亿元、431.66 亿元,同比分别增长0.89%、9.24%、10.49%;归母净利润分别为28.26 亿元、32.86 亿元、40.65 亿元,同比分别增长0.46%、16.

      27%和23.70%。公司当前股价对应2020-2022 年PE 分别为11X、10X 和8X。考虑公司研发布局加速,市场基础雄厚推广能力强大,创新管线布局丰富,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发的风险;市场容量不及预期的风险;销售低于预期的风险;仿制药大幅降价风险