顺鑫农业(000860):业绩短期波动 长期成长确定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-04-28

  本报告导读:

      毛利率下滑、地产亏损等影响下业绩低于预期,预计后续将逐步改善,草根调研显示终端动销良好,长期份额提升、结构升级两大动力充足。

      投资要点:

      维持增持评级。 疫情影响下业绩略有波动,预计后续将逐步改善,长期份额提升、结构升级两大动力充足,维持2020-2022 年EPS 1.26、1.64、2.19 元,维持目标价74 元。

    业绩略低于预期,肉类板块贡献收入增长动力。2020Q1 实现营收55.2亿,同比+15.93%;归母净利3.53 亿,同比-17.64%。收入端,母公司报表收入(包含白酒业务和肉类业务)51.2 亿、同比+11%,预计其中白酒收入基本持平,肉类板块收入翻倍。利润端预计白酒盈利能力略有下降,肉类业务盈利,地产亏损对整体利润略有拖累。截止3 月底白酒业务预收款36.6 亿元,环比减少18 元,预计主要系发货确认及部分区域回款节奏影响。受疫情影响销售收现下滑,经营性现金-8.6 亿元。

    毛利率下降影响阶段性盈利水平。Q1 毛利率同比-10pct 至28%,预计主要影响有两点:1、疫情影响下高端产品受影响,北京市场由于产品结构和管制严格等原因相对明显,低端光瓶酒占比提升影响毛利率水平;2、生猪收购价格持续高位有一定负面影响。疫情影响下费用投入减少,整体销售费用率同比-2.87pct、管理费用率同比-1.18pct。

    短期业绩承压,长期不改市占率提升、结构升级发展趋势。Q1 疫情影响反映,盈利出现波动,预计后续将逐步改善。全年坚定“树样板、调结构、深分销”战略,全国化持续推进,成熟市场稳固发展、培育市场彰显活力,升级+扩张两大动力打开长期成长空间。

    风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧等。