步步高(002251)2019年年报点评:业绩符合预期 2020或迎拐点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-04-28

  2019 年,公司重新回归商超主业,门店数、收入、利润稳健增长,“京腾”赋能下智慧零售持续推进,变革红利稳步释放。2020 年,公司迎来战略性发展机遇,线上到家业务爆发有望拉动公司业绩高速增长。

      业绩符合预期,现金流良好。2019 年,公司实现营收/归属净利润197/1.7 亿元,同比+6.9%10.2%;期间,公司接收政府补助4,198 万元,部分投资性房地产转换为公允价值计量产生的变动损益3,286 万元,综合导致扣非归属净利润1.2 亿元,同比+0.5%。2019Q4,公司实现营收/归属净利润48/-0.6 亿元,扣非归属净利润-1.0 亿元。2019 年,公司经营性现金流量净额17.6 亿元,同比+36.7%。

      聚焦商超主业、加速展店,可比店增长良好。2019 年,公司净增超市门店58 家(vs 2018 年23 家),展店明显提速;净增百货门店3 家,预计未来将专注存量提升。2019 年,公司超市/百货可比店营收同比+0.7%/+1.0%,利润总额同比+5.4%/+29.2%,成熟门店盈利能力稳健提升。截至2019 年末,公司共经营402家门店,其中超市/百货业态各有348/54 家,湖南省/外省分别257/145 家。

      供应链优化带动毛利率上行,新店培育推升费用率。2019 年,公司综合毛利率+1.1pcts 至24.1%,主要得益于以生鲜为核心的供应链变革落地、部分百购自营转租赁的正向影响等。同时,快速展店(18-19 年合计新开105 家)带来门店建设、营销推广、团队搭建的资金投入增加,销售/管理/财务费用率分别+0.84/-0.29/+0.63pct,综合导致期间费用率+1.2pcts 至22.6%。

      智慧零售稳步推进,持续变革成效初显。2019 年,腾讯、京东继续赋能公司智慧零售变革,成效显著。1)会员:截至2019 年末,步步高数字化会员达1640万,年内新增1135 万;2)到家业务:better 购小程序、京东到家APP 分别覆盖门店308/122 家;3)门店数字化改造:动态用工、移动运营、智能运营三大工具协同发力,试点门店人效提升30%,预计2020 年将推广至更多门店。

      展望2020:商超业态持续扩张,静待线上带动业绩高增。2020 年,预计公司将在湖南、江西、广西、四川持续进行超市门店扩张,提升市场份额。同时,疫情加速商超到家业务发展,生鲜电商布局集中在一线城市,公司作为低线龙头料将迎来战略性机遇。据草根调研,公司2 月线上销售占比超20%,线上客单价、日均单量均有近一倍增长,有望拉动公司全年业绩高速增长。此外,公司重点项目梅溪湖提前度过培育期开始盈利,公司借参与重百母公司混改的契机退出亏损较多的重庆市场,预计公司净利率将持续回升。

      风险因素:主力区域竞争加剧;新店培育侵蚀业绩;到家业务需求回落。

      投资建议:考虑到家业务带动超市同店高速增长,重点百购项目减亏预期,上调公司2020-21 年营收预测为241 亿/288 亿元(原为217 亿/250 亿元),上调公司2020-21 年归属净利润预测为2.5 亿/3.2 亿元(原为1.9 亿/2.3 亿元),新增2022E 营收/归属净利润预测338 亿/4.2 亿元,对应EPS 预测分别为0.29/0.38/0.49 元(原2020/2021 预测为0.22/0.27 元),维持“买入”评级。