金域医学(603882)：净利率持续提升过程 Q1新冠销售增量明显

一、事件概述

    2020 年4 月27 日，公司发布2019 年年度报告：全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为52.69 亿、4.02 亿、3.19 亿元，同比增长16.44%、72.44% 、67.29%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.36 元（含税），合计拟派发现金红利6227 万元。同时，公司发布2020 年第一季度报告：第一季度实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.71 亿元、4791 万元、4230 万元，同比增长0.57%、13.14%、11.96%。

    二、分析与判断

    19 年特检收入占比提升至46.5%，净利率提升2.24%至7.88%、仍有提升空间

    （1）特检收入占比升至46.5%，毛利率提升0.92pct。2019 年医学诊断服务收入为49.65亿元，同比增长17.23%；毛利率同比提升0.92pct 至39.11%，我们认为主要是毛利率较高的高端平台（特检）收入占比提升所致：2019 年高端平台收入同比增长20.99%，收入占比同比提升约1.5pct 至46.49%。全年新开发项目260 余项，可检测项目总数已超2700 项。

    （2）规模效应显现，各项费用率平稳下降。从公司整体业务来看，由于项目结构、客户结构得到优化（客户单产同比增长18.42%），整体毛利率提升0.65pct 至39.48%；由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升，且费用控制见成效，各项费用率平稳下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.23%、0.60%、0.28%至15.27%、9.16%、6.15%。

    （3）净利率提升2.24%至7.88%、仍有提升空间。综合来看，公司当前盈利实验室27家，整体净利率提升2.24%至7.88%（若扣除处置子公司金圻睿4516 万元的影响，整体净利率提升1.38pct 至7.02%），其中广州金域、长沙金域、贵州金域的净利率提升较为明显，分别提升0.96pct、0.97pct、2.18%pct 至10.4%、12.4%、17.4%。我们认为，随着省级实验室陆续扭亏，公司整体的净利率仍有进一步提升的空间。

    （4）应收账款周转天数持续增加至98.97 天。经营活动产生的现金流量净额为6.61 亿元，同比增长24.88%。应收账款周转天数同比增加3.10 至98.97 天，存货周转天数同比增加2.45 至16.88 天，营业周期同比增加5.57 至115.86 天。

    20Q1 新冠病毒检测业务贡献明显增量、Q2 持续，应收账款周转天数明显提升疫情期间，公司在包括湖北、广东、陕西、湖南、上海等全国28 个省市区陆续开展筛查、发热门诊、复工检测和入境检测工作，截至4 月24 日累计检测量已经超过300 万例，成为公司今年上半年的重要业绩增量。

    公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.18 亿元，同比下降921.18%；截止一季度末应收账款17.61 亿，较年初增加1.92 亿，应收账款周转天数同比增加17.91 至128.02天。我们认为主要是受到新冠病毒检测业务回款周期的影响所致，若后期新冠检测业务占比缩小、我们认为应收账款周转天数有望恢复正常水平。

    三、投资建议

    公司短期迎来业绩拐点，长期构筑特检核心竞争力。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.18、1.39、1.75 元，按2020 年4 月27 日收盘价对应PE 为63、53、42 倍。参考可比公司估值及公司行业领先地位，维持“谨慎推荐”评级。