美亚光电(002690):1Q20受疫情影响业绩下滑 但我们依然看好需求端的增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-04-28

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩,实现收入1.57 亿元,同比下降25.4%,归属于母公司净利润为3843 万元,同比下降37.06%,符合我们的预期。

    一季度收入下滑系受疫情影响较大,但需求端我们依然看好。1)我们估计CBCT 收入一季度下滑幅度较大。考虑到一季度口腔诊所开业受疫情影响较大,我们估计一季度医疗板块的收入下滑较为明显,但考虑需求偏刚性,我们认为一季度延迟的CBCT 需求有望于后期回补,公司3 月的团购订单增长28%,也验证了下游需求的确定性。我们估计3 月团购的订单大部分将于二季度交付,对二季度收入形成支撑。而从下游情况来看,3 月开始口腔诊所的经营情况已开始陆续回暖,如通策医疗一季报显示其3 月末的经营数据已实现同比转正,我们认为下游原定的采购计划不会消失。2)色选机我们估计其1Q 国内收入受到疫情拖累。考虑到一季度海外需求仍然较好,且3 月开始公司海外发货基本恢复正常,我们估计一季度海外收入为正增长。而国内受到下游客户经营停摆,物流停滞等种种原因,我们估计国内收入出现同比下滑。

    综合毛利率下降1.6ppt,或因产品结构所致。1Q20 公司毛利率为52.8%,同比下降1.6ppt,我们认为主要由于高毛利率的CBCT 销售占比下降。而销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.7ppt、0.9ppt 和3.0ppt,我们认为主要由于部分支出偏刚性,而收入出现下滑导致。综合净利润率下滑4.5ppt。

    收入下降和备货增加导致经营现金流下降。截至1Q20 期末,存货/应收账款余额较年初增加4274 万元/1140 万元,应付账款余额减少3302 万元。1Q20 经营现金流净流出1.06 亿元,同比多流出8170万元,我们估计主要由于收入下滑,同时积极储备零部件导致。

    发展趋势

    期待口内扫描仪成为新的成长驱动力。公司的口内扫描仪目前在取证中,我们预计该新品的潜在空间将不低于CBCT,同时考虑到其与CBCT 同渠道同客户,未来有望成为新的增长驱动力。而我们预计色选机的增长动力主要来自非农色选和海外市场。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21e 盈利预测不变,为6.52 亿元/7.7 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为44.7x/37.8x。维持目标价48.26 元,对应50x 2020e 目标P/E,潜在涨幅11.9%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    海外疫情带来的影响超预期,新品推出低于预期。