丰山集团(603810)2019年年报及2020年1季报点评:氟乐灵和毒死蜱放量 1季度业绩超预期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2020-04-28

事件:

    4 月27 日,丰山集团发布2019 年年报和1 季报,公司2019 年实现营收8.66 亿元,同比-34.24%,实现归母净利润3475.89 万元,同比-74.95%。2020 年1 季度,公司实现营收4.51 亿元,同比+23.75%,实现归母净利润8412.06 万元,同比+57.99%,扣非后归母净利润8238.74 万元,同比+68.4%。

    经营数据方面,2020 年1 季度:1)除草剂,销量5622.38 吨,同比+130.4%,价格5.11 万元/吨,同比-39.89% 2)杀虫剂,销量3262.77吨,同比+13.5%,价格-5.26%。此外,产品主要原材料价格下跌,其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。

    投资要点:

    停产风波已过,1 季度超预期源于经营良好。2019 年公司受321 事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10 月起公司基本已经恢复正常生产,2020 年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。此外,2019 年停产自2 季度开始,1 季度业绩并未受影响,因此2020Q1 的业绩超预期主要是经营能力的体现。

    全球疫情下竞争对手停摆,1 季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1 季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3 个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1 个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80%,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1 季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。

    油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1 季度毛利率33.2%,同比增加3.6 个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。

    年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018 年上市,募资合计5.75 亿投资多个项目:包括1500 吨硝磺草酮、800 吨精喹禾灵、500 吨喹禾糠酯、700 吨氰氟草酯、300 吨炔草酯、1000 吨三氯吡氧乙酸和100 吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020 年12 月投产,提供新业绩增量。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022 年EPS 为2.98、3.28 和3.68 元/股,对应市盈率为11.02、10.02 和8.93 倍。首次覆盖,给予“买入”评级

    风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。