普利制药(300630)2020Q1季报点评：疫情影响可控 针剂产能释放在即

事件：

    2020 年4 月27 日，公司公告2020Q1 季报： 2020 第一季度实现营收1.71亿元，同比增长9.0%，归母净利润为8008.09 万元，同比增长14.38%；扣非归母净利润为8209.6 万元，同比增长17.99%。

    国元观点：

    一季度业绩稳定增长，海内外布局品种稳步推进

    受到新冠疫情影响，医院停诊导致公司部分口服制剂产品有所承压，注射制剂相对稳健，抗感染产品相对刚需。公司注射用阿奇霉素在新冠疫情期间被全国20 多个省市、世界卫生组织（WHO）列入了抗击肺炎的药品清单，需求量激增，渠道库存有所消化。阿奇霉素注射剂已在美国、德国、荷兰等多个国家获批上市，而且是国内目前唯一通过一致性评价的仿制药，疫情过后有望加速获取市场份额。

    总体营收和净利润均实现上升，毛利率为85.21%，和19 年Q1 基本持平，净利率为46.88%，同比增长2.27pct。产品未来可期，公司左氧氟沙星片和注射用比伐芦定纳入优先审评中，待商业化后有望持续贡献业绩；地氯雷他定片在德国获批上市，原料药可自产，具有定价优势和成本竞争优势，有望快速打开海外市场；注射用更昔洛韦钠在塞浦路斯获批上市，公司海外收入有望稳定增加。

    期间费用率下降，经营性现金流表现良好

    报告期内，公司销售费用率为17.54%，同比减少2.25pct；管理费用率为3.45%，同比减少0.28pct；研发费用率较为平稳，为14.17%，同比略下降0.2pct；财务费用率为0.48%，同比下降0.13pct；经营性现金流为641.38万元，同比增长34.28%，销售滚动进行，现金流表现健康。

    产能预先布局，加深先发优势

    报告期内，公司针剂一车间、二车间通过美国 FDA 现场检查。第二车间整体冻干产能有望达到3000 万支，产能释放后将用于伏立康唑、万古霉素等大品种注射剂的生产，产能瓶颈问题得以解决，为针剂的放量奠定基础。

    投资建议与盈利预测

    公司布局出口注射剂业务，享受海外优异竞争格局和溢价水平，20-21 年进入获批产品放量时期。我们预计公司20-22 年归母净利润为4.48/6.66/9.54亿元，同比增长48.92%/48.56%/43.25%，EPS 为1.58/2.35/3.36 元/股，对应PE 为47x/31x/22x，维持 “买入”评级。

    风险提示

    海外疫情爆发带来的出口业务影响；带量采购价格降幅超过预期或落标的风险；新产品申报进展不及预期；政策监管风险；药品质量风险；原材料价格上涨带来的风险。