中航高科(600862)2020一季度报点评:存货下降营收大增 收入结构变化助推利润增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/李博彦 日期:2020-04-28

  投资要点

      公司20 20Q1 实现营收7.71 亿元,同比增长12.78%;报告期末,公司存货为13.84 亿元,同比减少1.04 亿元,存货减少或表明公司收入确认力度加大。报告期内,公司航空新材料业务实现营业收入7.63 亿元,同比增长58.96%,主要系本期主要产品确认收入增长所致;机床装备业务实现营业收入1238.69万元,同比下降34.08%,下降主要原因是受疫情影响,市场需求降低;本期不含房地产业务,上年同期房地产业务营业收入1.85 亿元。

      公司2020Q1 实现归母净利润1.86 亿元,同比增长62.68%;其中航空新材料业务实现归母净利润1.92 亿元,上年同期6547 万元,同比增长193.03%。公司利润大幅增长主要系复合材料业务收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升所致。我们判断,与碳纤维相比,航空碳纤维预浸料作为非标产品,牌号众多,不同产品毛利率水平或差别较大。2020Q1 公司新材料业务净利率为25.12% , 2019Q1/Q2/ 全年分别为14.62%/17.67%/13.99%,2016-2018 分别为11.94%/12.80%/13.29%。

      从历史来看,公司新材料板块季度净利润占比较不均衡。2019Q2 新材料板块净利润1.24 亿元,全年净利润占比43.37%。若假设公司新材料板块2020Q1全年净利润占比与2019Q2 全年净利润占比相当,测算可得,公司2020 年全年新材料板块可实现净利润约为4.42 亿元。

      2017-2019 年,公司前一年年报给出的新材料业务利润总额目标分别为2.00亿元、1.80 亿元、2.99 亿元,实际完成利润总额分别为2.06 亿元、2.46 亿元、3.35 亿元,完成率分别为103.09%、136.92%、112.13%。公司2019 年报中给出的2020 年新材料业务的利润总额目标为5.14 亿元,我们认为公司2020 年仍有条件超额完成该目标任务。

      我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022 年可实现归母净利润4.46/6.02/8.17 亿元,EPS 为0.32/0.43/0.59 元,对应4 月27 日收盘价PE 为40/30/22 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。