兴发集团(600141)2019年报点评：业绩符合预期 黄磷供给侧改革助力

投资要点

    事件：公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入180.39 亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润3.02 亿元，同比减少23.81%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 1 元（含税）。公司总股本1,031,392,663 股，以此计算拟派发现金红利 103,139,266.30 元（含税），占2019 年归属于上市公司股东的净利润比例为 34.10%。

    作为国内磷化工行业龙头企业，公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，并打造 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019 年公司有机硅单体产能新增至32 万吨，湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15 年建设取得200 万吨/年采矿权证，正在抓紧实施采矿工程建设；联营公司兴力电子投资的3 万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）正在有序推进，计划于今年下半年投产。

    黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2019 年，公司黄磷产量为9.57 万吨，同比增长3.34%，销量为0.58 万吨，同比减少61.33%，均价为1.51 万元/吨，同比增长9.67%；精细磷酸盐产量为19.28 万吨，同比增长2.55%，销量为18.24 万吨，同比增长3.23%；草甘膦产量为15.93 万吨，同比增长23.30%，销量13.58 万吨，同比增长14.70%，均价2.27 万元/吨，同比减少7.29%。7月份以来，受西南地区黄磷行业环保整治影响，黄磷市场供给大幅减少，黄磷价格上涨，推动磷酸盐市场景气上行，磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。

    原料价格单边下行，磷铵业务承压。2019 年公司磷铵产量为64.18 万吨，销量为59.19 万吨，同比减少5.81%。磷铵主要原材料硫磺价格单边下行，2019 年同比下滑28.84%，导致下游采购需求低迷，磷铵价格、销量均承受较大压力。2019 年磷铵市场均价（含税）为2237 元/吨，同比下降10.93%。

    有机硅业务继续探底。2019 年公司有机硅和107 胶产量合计为10.29 万吨，销量为6.91 万吨，实现营业收入11.36 亿元，平均售价分别为1.56 万元/吨和1.60 万元/吨，均较去年同期大幅下滑。

    期间费用率略有提升，盈利能力下降。2019 年公司期间费用率为10.19%，同比+0.07pct。其中，销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为3.89%、2.84%和3.46%，同比分别+0.30pct、-0.19pct 和0.04pct。受行业景气度下行影响，公司毛利率为13.56%，同比-4.35pct；净利率2.18%，同比-2.27pct。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元，对应实现归母净利润3.51/4.44/ 5.73 亿元，对应PE 分别为28/24/18，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业产能出清进度不及预期。