恒生电子(600570)2020年一季报点评：一季度符合预期 持续受益资本市场改革

2020 年一季度符合预期，新收入准则影响财务指标变动

    2020 年Q1 公司实现营收5.14 亿元（-13.28%），归母净利润为-0.45亿元（-111.29%），扣非归母净利润为0.30 亿元（-16.36%）；受疫情影响，公司一季度正常下滑。公司毛利率一季度仅为66.64%，下降近30 个百分点，主要是因为新收入准则影响下，公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用，归入合同履约成本，计入营业成本，导致毛利率大幅下降。而该部分费用本应计入销售费用，因此也导致销售费用同比下降62.71%。同时，公司管理费用和研发费用同比也有所下降。

    细分业务增长下滑不一，收购正安软件继续贯彻中台战略

    当前业务以中台为基础做了新的划分，其中大零售IT 增速为-24.76%；大资管IT 业务增速为-20.95%；银行与产业IT 业务增速为-8.48%；数据风险与基础设施IT 业务为33.40%；互联网创新业务增速为10.71%；非金融业务增速为2.91%。中台战略将继续提升公司产品化能力和内部协同效应，2020 年公司收购安正软件，安正软件主要为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI 技术为基础的产品和整体解决方案，进一步强化中台战略。

    创业板注册制通过，资本市场深化改革带来持续业务增量

    2020 年4 月27 日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式通过，拉开创业板注册制改革的大幕。4 月17 日，证监会印发了2020年度立法工作计划，资本市场53 项新规待出台，创业板注册制便是其中之一。再叠加19 年科创板和理财子公司，资本市场改革持续深化，也为公司带来稳定持续的IT 改造需求。

    风险提示：政策监管风险；新业务拓展不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预测2020-2022 年收入为46.63/55.17/63.98 亿元，归母净利润为13.03/16.19/19.69 亿元，利润年增速分别为-8%/24%/22%，摊薄EPS=1.62/2.02/2.45 元。维持“买入”评级。