恩华药业(002262):疫情之下 稳健依旧

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/李沄 日期:2020-04-28

业绩增长稳健

    公司4/26 日发布20 年一季报,实现营业收入7.38 亿元(yoy-29.73%),归母净利润1.38 亿元(yoy+9.62%),扣非净利润1.39 亿元(yoy+10.47%),疫情之下利润端表现依旧稳健。公司收入同比下滑系恩华和润退出合并报表,且一季度在疫情影响下医院非发热门诊就诊量、手术量下降。考虑到:1)国内疫情已得到控制,2Q20 医院就诊逐步恢复;2)公司有望于2020年获批数个精麻新品,提供业绩增长新动力,我们上调公司20-22 年EPS至0.77/0.95/1.16 元(前次0.72/0.87/1.03 元),给予20 年20-23xPE(行业20 年平均PE20x),对应目标价15.40-17.71 元,维持买入评级。

    剥离商业,聚焦精麻,经营指标优化

    1)1Q20 公司毛利率同比提升18.8pp 至76.1%,系剥离低毛利的商业业务(2019 年商业毛利率8.2% vs 工业86.3%);2)销售费用同比下降5.8%,由于营业收入规模下降,销售费用率同比上升11.3pp;3)管理费用同比下降36.2%,且管理费用率下降0.4pp,除剥离商业业务影响外,公司股权激励费用亦有所下降;4)经营性现金流同比增长62.1%。

    工业业务收入整体实现正增长

    1Q20 公司工业收入实现正增长(母公司收入yoy+1.8%),其中:1)受手术量下滑的影响,麻醉线同比下滑约12%,右美受集采影响下滑50%以上,咪达唑仑、依托咪酯等品种在疫情中应用于重症患者的气管插管和抢救,受影响相对较小;2)精神线同比增长13-14%,其中丁螺环酮、氯氮平等抗焦虑抗失眠药物实现30%以上增长,二线品种阿立哌唑(yoy+25%)与度洛西汀(yoy+30%)亦快速增长;3)神经线同比增长2-3%。我们预计随着疫情在全国范围的控制,公司工业全年仍可实现近15%的收入增长,二线品种继续发力(瑞芬太尼+50%,度洛西汀+35%、阿立哌唑+50%)。

    数个产品获批在即,研发加快推进

    公司产品群由普通精麻品种逐步向管制类品种拓展,舒芬太尼、地佐辛、羟考酮、普瑞巴林等产品当前处于申报生产阶段,2020 年有望陆续获批,丰富产品梯队,贡献业绩。公司创新药管线有序推进:1)DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)进行2 期临床;2)CY150112、H04、TRV130(海外已申报NDA)计划于2020 年申报临床。公司亦积极开展一致性评价工作以应对集采:1)利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片已通过一致性评价;2)右美托咪定、氯硝西泮、咪达唑仑、加巴喷丁、瑞芬太尼已提交补充申请,未来有望借助集采进一步扩大二线品种的市场份额。

    风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。