众源新材(603527)：募投增产 积极布局新材料

发布19 年报，业绩基本符合预期

    公司发布19 年报：2019 年实现营业总收入32.24 亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降0.84%；扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长1.99%。19 年第四季度实现营收8.36 亿元，同比增长5.22%；归母净利润0.25 亿元，同比增长10.95%，扣非后归母净利润为0.24 亿元，同比增长25.25%。业绩基本符合预期（华泰有色团队预期19年归母净利润0.94 亿元），预计20-22 年公司EPS 为0.73、1.32、1.74 元，维持公司“买入”评级。

    19 年加工费提高，主营业务与新基建契合度高

    19 年公司产销约为7.16 万吨，公司采用“成本＋加工费”模式，19 年公司单吨加工费约为0.47 万元略超18 年的0.45 万元／吨。特变材料、电力和射频电缆、电子电器材料营收占比分别约为31.3%、27.2%和8.48%。公司产品与新型基建中提及的特高压、5G 等行业多有契合。

    募投项目20H1 预期投产，延伸至材料加工积极布局电子部件领域

    据19 年报，2019 年公司产能约7 万吨，募投项目3 万吨，公司预计于2020H1 完成试产，其中包括1 万吨压延铜箔产能，进军FPC（挠性PCB）等高附加值领域。此外公司与电子部件企业东莞海洛成立合资公司，布局均热板等电子部件领域，完成散热材料深加工。

    布局气凝胶和重腐新材料领域，股东军工技术背景强

    全资子公司众源投资收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权，主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。收购完成后，拟增资1,000万元，众源投资最终持股比例70%，届时邵亚薇和哈工程船舶将分别持股15%和7%。邵亚薇作为材料与工程专业博导，曾获海军科技进步一等奖1项。哈工程船舶是海军舰船舱室环境工程、特种功能材料、装备综合保障软件核心配套企业，承担海军多重点型号舰船配套生产任务。

    公司注重研发，20Q1 归母净利润同比增长43.70%

    公司发布20 年一季报，Q1 实现营收6.53 亿元，同比下降11.67%；归母净利润0.19 亿元，同比增长43.70%。疫情对公司营收形成负面影响，但营业成本下降更多，预示公司产品单吨加工费同比提升。19 年公司研发费用约0.34 亿，占所收加工费比例约为10.1%。此外，公司19 年员工合计614 人，其中技术人员96 人，占比约15.6%。

    业绩基本符合预期，维持买入评级

    我们维持此前20-21 年盈利预测，增加2022 年盈利预测，预计20-22 年公司归母净利润为1.28/2.30/3.04 亿元，对应PE 为19、11、8 倍。据可比公司20 年平均26 倍Wind 一致预期PE，给予公司20 年24-26 倍PE，目标价17.52-18.98 元（前值13.87-16.79 元），维持买入评级。

    风险提示：铜带箔需求不及预期；产品良率不及预期；散热片验证未过等。