运达科技(300440)：一季度末在手订单大幅增长 广州地铁招标有望近期落地

事件：公司披露2019 年报及2020Q1 报，2019 年实现收入6.90 亿元，同比增长32.76%，实现归母净利润1.30 亿元，同比增长23.62%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长45.87%。从单季度看，19Q4 实现营业收入3.34亿元，同比增长39.08%，实现归母净利润0.56 亿元，同比增长20.21%。

    2020Q1 受疫情影响，公司收入同比略有下降，实现营业收入0.66 亿元，同比下降9.07%，归母净利润0.027 亿元，同比上升15.01%。

    主要板块实现快速增长。从板块上看，（1）轨道交通运营仿真培训系统：实现收入1.80 亿元，同比增长36.16%，毛利率50.20%，下降14.30pct；（2）机车车辆车载监测与控制设备：实现收入1.61 亿元，同比增长48.17%，毛利率54.54%，下降7.81pct；（3）机车车辆整备与检修作业控制系统：实现收入1.77 亿元，同比增长64.86%，毛利率42.62%，下降11.28pct；（4）能量回馈装置：实现收入0.77 亿元，同比下降3.38%，毛利率50.80%，增加3.83pct；（5）轨道交通电气化专业牵引供电设备：实现收入0.82 亿元，同比下降0.44%，毛利率60.22%，下降0.60pct。

    经营质量不断提高，研发投入助推新业务增长。19 年末公司应收账款余额5.78 亿元，同比减少11.58%，20Q1 末应收账款4.92 亿元，进一步下降。

    经营性现金流净额由2018 年-0.11 亿元改善为2019 年的1.34 亿元，20Q1达0.52 亿元，较19Q1 的-0.56 亿元明显改善。公司持续投入研发资金，保持公司技术竞争力，2019 年研发投入8382.20 万元，约占收入的12.15%，同比增长12.72%，低于收入增速，有利于提高利润率水平。其中城轨信息化产品、城轨列车智能运维系统的研发取得良好进展。根据公司年报，公司城轨列车三取二逻辑控制装置科研示范两列车在广州地铁21 号线运用； 2018年12 月广州地铁18#22#车辆招标，预计2020 年4 月智能运维招标，约1.2亿人民币。

    盈利预测：根据19 年报，截止至20 年1 季度末，公司在手订单12 亿元，实现大幅增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元。考虑到公司产品具有较大发展空间，结合可比公司情况，给予2020年25-30 倍PE，对应合理价值区间11.25-13.50 元，给予“优于大市”的投资评级

    风险提示：铁路投资不及预期，城轨开通里程不及预期，车辆招投标不及预期。