白云机场(600004)：业绩超预期 定增终落地 拐点可期

　　报告导读

    　　白云机场发布2019 年报及2020 一季报，业绩超市场预期，并且同时发布定增预案，拟以10.9 元/股向集团定增32 亿元。

    　　投资要点

    白云机场公布2019 年报及2020 一季报，业绩超预期2019 年，白云机场实现营业收入78.7 亿元/+1.6%，实现归母净利润10.0 亿元/-11.5%，基本每股收益0.48 元。其中，2019 年Q4，公司实现营业收入20.4亿元/+4.8%，实现归母净利润4.4 亿元/+98.7%。2020Q1，公司实现营业收入13.1 亿元/-31.5%，实现归母净利润-0.6 亿元，受疫情影响由盈转亏。我们认为，公司2019 年报、及2020 一季报均超市场预期。

    超预期因素总结：免税是增长引擎，成本略低于预期2019 年，由于公司免税收入19.2 亿元，同比增长117.5%，致全年免税带来的利润占公司净利润的50%，远超2018 年的23%，是公司未来增长的引擎。此外，公司成本端比预期表现要好，主要是人工成本20.9 亿元，同比仅增长0.4%。

    　　2020Q1，受资产置换的酒店资产和航合资产带来的利润增长、及Q1 免税按照保底计入收入的影响，以及处置物流资产带来的投资收益增长1.4 亿元，2020年Q1 公司的业绩比我们的预期要好。

    定增预案发布：拟以每股10.9 元的价格向集团定增32 亿元白云机场拟向机场集团非公开发行不超过2.9 亿股A 股股票，募集资金总额不超过32 亿元，发行价格为10.9 元/股（定价基准日前20 个交易日公司股票均价的80%），用于补充公司的流动资金、提高财务的稳健性。

    盈利预测及估值

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.03、0.71、0.87 元（未考虑定增摊薄），考虑到2020 年受新冠疫情的一次性影响，无法按照2020 年估值。我们给予公司2021 年PE 30 倍，若考虑定增影响，合理股价19.15 元，“买入”评级。

    风险提示

    　　疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期。