汤臣倍健(300146)公司点评:电商海外逐渐发力 疫情之下业绩稳健

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2020-04-28

  事件:公司2020 年一季度营业总收入14.95 亿元,同比- 4.84% ,归母净利润5.35 亿元,同比+7.46%,扣非净利润5.26 亿元,同比+7.48%。

    电商及海外发力,线下渠道受疫情影响,高基数下保持收入稳健。20Q1预收款转至合同负债1.12 亿元,同比19Q1 预收款2575 万元增加335%,显示经销商打款积极,渠道运营向好。20Q1 预收款+收入合并16.07 亿元,同比+0.6%,考虑19Q1 收入增速47.2%高基数+疫情影响冲击,收入稳健显示龙头较强的抗风险能力。根据公司一季报数据,我们拆分收入如下:1)分区域看海外发力。20Q1 公司境外LSG 收入1.19 亿元,同比+25%(按澳元口径LSG 收入为0.26 亿澳元,同比增长 31.4%)。国内收入13.8亿元,同比-6.8%主因疫情影响线下动销。2)分渠道看线上电商发力。公司20Q1 线下(药店+母婴商超等)渠道收入占比80%,同比-12.3%;线上收入同比增长30.2%。3)分产品看,Life-Space 稳步推广,核心产品因线下渠道影响增速放缓,二季度有望重回增长快车道。20Q1 主品牌“汤臣倍健”收入9.24 亿元,同比-10.8%,其中蛋白粉、维生素保持较快增长。关节护理品牌“健力多”收入3.16 亿元,同比-10.5%,主因短期线下药店客流减少影响,长期空间仍足。“Life-Space”国内产品收入0.4亿元,1 月拿到蓝帽子批文后药店加快铺货。看好公司“4+2+1”多品种出击+渠道裂变及动销拉动下激活VDS 业务,收入有望逐季提速。

    控费提效驱动净利率提升,现金流稳健较好。20Q1 公司毛利率67.4%,同比提升0.2pct,销售费用率12.5%,同比-6.6pct 主因疫情影响客流,相关销售活动无法按期正常开展导致费用减少;管理费用率5.7%,同比+0.

      9pct,研发费用率1.2%,同比-0.1pct,财务费用率1.4%,同比+0.1pct,整体看,公司毛利率稳健,费用下降路径清晰,净利率同比+4.1pct 至35.

      8%,盈利能力提升明显。20Q1 经营活动现金流净额4629.7 万元,同比+539%,营业外收支-1272.5 万元用于疫情捐赠,彰显龙头社会责任。

    盈利预测及投资建议:看好公司产品、品牌、渠道协同发力,重新激活VDS 和“Life-Space”业务,引领行业增长。2019 年股权激励业绩解锁条件为2020 年收入63.09 亿(同比2018 年增45%)提供强心针。我们预计2020-2022 年公司收入分别为65、78、92 亿元,同比+24%、+20%、+19%,利润分别为13、15、18 亿元,同比+364%、+19%、+18%,对应PE 估值仅23X、19X、16X,维持买入评级,继续推荐。

    风险提示:疫情影响终端动销、药店政策风险、食品安全风险。