老板电器(002508):龙头抗风险能力突出 经营稳步改善可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春 日期:2020-04-28

  事件描述

      老板电器发布2019 年年报及2020 年一季报:公司2019 年实现营收77.61亿元,同比增长4.52%,实现归属净利润15.90 亿元,同比增长7.89%;公司拟以9.49 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税),分红率为29.85%;公司2020 年一季度实现营收12.66 亿元,同比下滑23.77%,实现归属净利润2.45 亿元,同比下滑23.35%,EPS 为0.26 元。

    事件评论

    疫情冲击短期营收,后续回暖趋势确定:2019 年公司线下零售渠道仍有双位数下滑但下半年降幅环比已有收窄,电商渠道预计基本持平,值得一提的是基于精装修红利释放,公司全年工程渠道实现90%亮眼增长;2020 年一季度,国内疫情冲击下公司线下零售渠道压力较大,预计收入同比下滑40%左右,电商渠道相对稳健,预计小幅下滑5%左右,工程渠道预计实现10%左右的稳健增长,且全年其高增长仍较为确定。

    毛利率持续提升,盈利能力维持高位:尽管2019 年低毛利工程渠道占比持续上行,但受益于大宗原材料降价红利、增值税下调等因素,公司全年毛利率仍同比提升0.75pct 至54.27%,叠加期间费用率同比有所改善,全年归属净利率提升0.64pct 至20.49%;2020 年一季度,渠道结构变化、成本及降税红利带动下公司毛利率提升1.73pct 至56.52%,叠加政府补助增加,综合影响下当期归属净利率小幅提升0.11pct 至19.36%,表现超市场预期,且后续公司盈利仍有望保持稳中有升态势。

    抗风险能力突出,工程红利持续兑现:2019 年公司经营性现金流净额同比提升3.07%至15.55 亿元,与归属净利润较为匹配,经营具有较高含金量,尽管一季度经营性净现金流有所下滑,但账上充足的资金储备保障下公司抗风险能力突出;在精装修趋势下,厨电工程渠道红利将持续兑现,老板作为高端厨电龙头,品牌及规模优势突出,精装修市场市占率达35-40%,工程渠道持续放量将成为公司业绩确定性的核心支撑。

    维持公司“买入”评级:2019 年公司凭借着工程渠道同比增长90%的惊艳表现,全年收入及业绩仍实现稳健增长;2020 年短期虽受到疫情冲击,但在精装修大趋势下,公司工程渠道仍有望实现50%左右的较快增长,且竣工交付驱动的零售回暖逻辑,大概率将在疫情结束之后集中兑现。综上,我们预计公司2020 及2021 年EPS 分别为1.87 及2.05 元,对应当前股价PE 分别为16.89 及15.38 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、地产竣工不及预期;3、行业发生大规模价格战。