浙能电力(600023)2019年报及2020年一季报点评:煤价下行提振业绩 股息率高达5.8%

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-04-28

2019 年EPS 0.32 元,同比增长6.7%,煤价下行与电价提升有效对冲电量下滑。股息率5.8%,吸引力突出。1Q20 业绩下滑,主因是电量受疫情影响下滑,期待后续电量修复、电价企稳、煤价持续下行。预计2020-22 年EPS 为0.34/0.40/0.42 元,现价对应动态PE 为10/9/8 倍;维持“买入”评级与目标价6.1 元。

    2019 年EPS 0.32 元,符合预期;1Q20 业绩下滑,主要受疫情影响。公司2019年营业收入543.7 亿元,同比下滑4.0%;归母净利润42.9 亿元,同比增长6.4%;折算EPS 为0.32 元,同比增长6.7%,业绩符合预期。公司1Q20 营业收入87.0亿元,同比下滑34.1%;归母净利润5.6 亿元,同比下滑47.6%;折算EPS 为0.04 元,同比下滑50%。公司拟派息0.2 元/股,对应派息比率63.4%,同比提升2.7 个百分点;对应最新股息率5.8%,吸引力突出。

    2019 年煤价下行,电价提升,对冲电量下行。公司2019 年发电量1174.9 亿千瓦时,同比下滑5.4%。受益于2Q19 起增值税率下调3 个百分点,全年综合电价361.31 元/MWh,同比提升3.13 元/MWh。全年发电收入因此同比微降4.0%至415.7 亿元。公司在成本端受益于煤价下行,发电业务毛利率同比提升3.9个百分点至13.9%。发电毛利因此同比增长14.3 亿元,是业绩增长主因。

    1Q20 电量受损,业绩短期承压。公司1Q20 发电量178.0 亿千瓦时,同比下滑36.8%,主要是受到疫情影响。火电电价受益于增值税率下调的翘尾利好,同比仍有上行,故营收降幅略低于电量降幅。成本端煤价下行同样对冲电量压力,令毛利率仅微降0.4 个百分点至9.9%。期待后续电量回补,提振全年业绩表现。

    一次性因素不影响充沛现金流,后续股息仍值得期待。2019 年,公司投资收益同比下滑3.0 亿元至20.4 亿元,其中三门核电2 号机组1-11 月因故障小修停机,同比影响公司投资收益2.14 亿元,该机组2019 年底已恢复正常运营。1Q20,公司持有的煤炭期货公允价值损失1.7 亿元,加剧了业绩降幅。尽管如此,公司2019 年/1Q2020 经营现金流净额分别同比增长33%/1%,1Q20 末资产负债率同比下行1.6 个百分点至34.4%。预计前期一次性因素不影响公司充沛的现金状况,后续股息率仍值得期待。

    风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期

    投资建议。基于2019 年年报情况,将公司2020-2021 年EPS 预测上调7%/3%至0.34/0.40 元,新增2022 年EPS 预测0.42 元;公司当前股价对应2020-2022年动态PE 为10/9/8 倍。维持目标价6.1 元,维持“买入”评级。