新宝股份(002705)2019年报&2020年一季报点评：自主品牌加速发展 Q1业绩表现超预期

事项：

    公司发布2019 年年报及2020 年一季报，19 年报：公司全年实现营业总收入91.25 亿元，同比增长8.06%，归母净利润6.87 亿元，同比增长36.73%；单Q4 实现营业总收入22.98 亿元，同比增长4.82%，归母净利润1.68 亿元，同比增长16.53%。公司拟按每10 股派发现金股利4.00 元，全年现金分红率（含其他方式）达48.12%。2020Q1 公司实现营业总收入19.56 亿元，同比增长4.05%；归母净利润1.24 亿元，同比增长39.92%；扣非后归母净利润1.36 亿元，同比增长88.34%，表现大超市场预期。

    评论：

    自主品牌培育获效，外销业务平稳发展。2019 年及2020Q1 公司营收实现稳步增长（19Y：+8.06%；20Q1：+4.05%），内销市场：受益于自主品牌培育获效，19 年实现收入18.06 亿元（同比+50.62%），其中：1）摩飞品牌表现尤为亮眼，实现收入近6.5 亿元，同比增长约350%，成为内销业务的重要增长驱动力；2）东菱品牌有效借鉴摩飞的经验，结合爆款策略和内容营销打法，全年收入约2.4 亿元，与18 年基本持平。20Q1 内销延续19 年的高增态势（收入同比+57%左右），自主品牌摩飞和东菱分别实现收入约3 亿元和0.7 亿元，同比增长近380%和20%，表现均较19 年有所加速；外销市场：公司作为ODM龙头，具备较强产品竞争力，19 年实现收入73.18 亿元，同比增长1.01%；20Q1受疫情影响复工复产推迟，出口订单产能相对受限，收入同比下滑8%左右。

    业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。2019 年公司实现毛利率23.67%，同比+3.11pct，归母净利率7.53%，同比+1.58pct。20Q1 公司实现毛利率23.67%，同比+3.97pct，主要系：1）业务结构持续优化，高毛利率的内销业务（2019Y毛利率：34.57%，其中摩飞品牌毛利率超过40%）占比明显提升；2）汇率贬值的影响：Q1 美元兑人民币即期汇率均值为6.98，同比提升3.5%。费用率方面，Q1 公司财务费用率同比下滑明显（-1.76pct），主要系汇率波动下汇兑损失较同期减少3905 万元。但汇率影响下远期外汇、期权合约产生的交割投资损失及公允价值变动损失较19 年同期增加约3150 万元。综合影响下，公司Q1 实现归母净利率6.36%，同比+1.63pct。

    完善摩飞激励机制，助力公司价值提升。近年来公司将国内品牌业务提升至与海外销售同等重要的战略地位，目前已形成东菱、摩飞和歌岚等多自主品牌矩阵，其中摩飞品牌已成长为内销业务的重要收入来源及增长驱动力。19 年公司进一步完善摩飞品牌的激励机制，2019 年10 月28 日公司将子公司广东摩飞科技有限公司20%股权授予由摩飞核心团队组建的佛山市顺德区宣丰商贸有限公司，从而进一步绑定摩飞核心团队与公司的利益，充分激励员工的积极性，推动摩飞品牌的高速增长，助力公司长远发展。随着公司持续加码内销市场，东菱等其余自主品牌有望借鉴摩飞的成功经验持续发力，推动公司营收和盈利双增。公司作为国内ODM 小家电龙头，内外销业务并重发展，未来可期。

    投资建议：考虑到高毛利内销业务占比加速提升，我们略微上调公司20/21/22年EPS 预测分别至1.06/1.24/1.40 元（20/21 原预测值：1.00/1.11 元），对应PE 分别为23/20/17 倍。参考小家电行业可比公司估值，上调目标价至27 元（原目标价22 元），对应20 年25 倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。

    风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销业务拓展不及预期。