中科曙光(603019)2020年一季报点评：一季度业绩超预期 持续加码信创领域研发

疫情影响一季度营收下滑，但利润端仍有增长

    2020 年一季度，公司实现营收20.53 亿元（-8.42%）；归母净利润0.59亿元（+12.36%）；扣非后归母净利润0.27 亿元（+2.12%）。公司在受到中美贸易战影响后，适当降低了低毛利率产品销售规模，2019 年公司毛利率水平提升较大。2020 年一季度公司整体毛利率达到18.41%（+3.14pp），但仍低于19 年水平，推测是新收入准则影响下，部分销售费用计入了营业成本导致。同时，销售费用同比下降21.25%；管理费用同比增长21.42%；研发费用增长54.46%。

    服务器业务有望企稳，政策推动强调供应链安全

    公司服务器芯片供应链受到较大影响，根据IDC 统计，2019 年服务器出货量份额为6.8%（-2.4pp）。但是根据2019 年前三季度份额分别为11%/7.7%/4%推算，四季度公司份额为4.5%，已经企稳回暖。公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度，推出了一系列基于龙芯的服务器产品；同时在昆山和福州建设了两大国产 X86 服务器基地。另一方面根据最新的《网络安全审核办法》，重点强调了保障关键信息基础设施的供应链安全。公司手握海光X86 芯片资产，是当前IT 产业供应链的核心器件之一。

    定增47.8 亿元，进一步加码信创领域研发投入

    公司拟募资不超过47.8 亿元，致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机（20 亿元）、IO 芯片和IO 模块（9.2 亿元）、底层管控固件（4.8亿元）等被国外厂商垄断的产品领域。公司以海光为代表已取得初步成绩，2019 年海光实现营收 3.9 亿元（+245.13%），首次实现盈利。但公司也同时加大MIPS、ARM 等不同架构的投入，进一步丰富国产生态。公司顺应当前政策方向，全面转向信创领域，市场空间广阔。

    风险提示：贸易摩擦风险加剧；服务器行业竞争加剧。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预测2020-2022 年归母净利润为8.72/11.17/14.56 亿元，年增速分别为47%/28%/30%，摊薄EPS=0.97/1.24/1.62 元。维持“买入”评级。