中国卫星(600118)：业绩短期波动 看好天地一体化信息系统供应商的长期发展

　　事件：公司发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告。2019 年公司营业收入64.63 亿元，同比减少14.77%，归母净利润3.36 亿元，同比减少19.64%；2020Q1 营业收入11.10 亿元，同比下降16.59%，归母净利润0.48 亿元，同比下降26.83%。

    　　点评：

    　　市场环境导致业绩短期波动，盈利能力总体保持稳定。受外部环境不确定性增加和市场调整等因素扰动，2019 年和2020Q1 营收分别下滑14.77%和16.59%，归母净利润分别下滑19.64%和26.83%。2019 年和2020Q1 销售毛利率分别为14.49%和13.50%，净利率分别为5.93%和4.74%，毛利率和净利率总体保持平稳。期间费用方面，2019 年和2020Q1 期间费用率分别为7.58%和7.70%，其中2020Q1 受疫情导致市场拓展活动减少和延迟复工的影响，销售费用、研发费用较上年同期分别大幅降低35.05%和45.09%。

    　　持续加大研发投入力度，积极布局航天技术应用产业。根据2019 年SIA发布的数，全球卫星服务和地面应用设备产业市场规模为2517 亿美元，约为卫星制造业市场规模的13 倍。国内航天技术应用产业未来增长空间广阔，2019 年全年公司费用化研发支出为1.11 亿元，资本化研发支出为4.42 亿元，研发支出合计5.27 亿元，主要投入的项目包括Anovo3.0 卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等航天技术应用产业相关项目，进一步加强在航天技术应用领域的竞争优势。

    　　具备卫星应用全产业链布局优势，将受益于天地一体化信息系统的快速发展。公司大股东航天五院是国内空间飞行器研制的主导力量，公司现有业务涵盖卫星设计、部组件制造、（微）小卫星制造、应用系统集成、应用终端研制、卫星综合应用与服务全产业链，是市场唯一具备天地一体化信息系统设计、研制、集成和运营服务能力的公司，未来将充分受益于通信、遥感、导航等天地一体化信息系统的快速发展。

    　　盈利预测与投资建议：预计2020-22 年营收别为73.31/82.78/94.31 亿元，归母净利润为3.89/4.42/5.00 亿元，EPS 分别为0.33/0.37/0.42 元，对应PE 为95/84/74 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：型号立项进度不及预期；航天技术应用市场发展不及预期。